卡夫卡 2011-03-07 信报财经新闻
才子风流，古今定律！好书的卡夫卡，最近发现一本叫《性之外，男人想什么？》（Whatevery man thinks about apart from sex？）的「无字天书」在网络热卖，吊诡的潜台词是： 「男人下面的脑充血，上面的脑便一片空白！」如此严厉（或真实得残酷）的指控，卡记听到手心冒汗，难怪当下男女的鸿沟愈来愈大，身边的草食男、毒男、光棍满目疮痍。上周末，卡记亲身直击了第一届港产PUA（The Pickup Artist，台译「把妹达人」或「采摘艺术家」）培训班毕业礼。
自蒙童起已艳福不浅的卡记，也响应特首增值「升呢」的号召，重新学做个与时并进的「好情人」。
周六晚，钻石山一个工业大厦单位内，上百位马兰奴聚首一堂，高矮肥瘦兼而有之。当晚的射灯，落在二十八位毕业生身上，都是完成了四个月「实践中求真理」特训的「情场尖子」。他们一个个上台领受毕业证戒（印有编号的PUAHK 戒指），个别更分享了「学业成绩」，其中表现最优异的两人更被提升为「助教」。
PUA 们已自成一个brotherhood 圈子，有一套自家暗语，像麻甩版的「慧妍雅集」。
麻甩版「慧妍雅集」
男欢女爱本为世间最自然的乐事，卡记这情场游士，从来是招架不暇，没有招架不来的，但身边因求爱不逐而戚戚然之士大有人在！卡记深信，只要认真对待，每一段关系都可抵得上人际关系的Master course，卡记当然也写过不少论文、交过无数学费，但只可称为「活跃市场人士」，不敢妄称为「专业情人」，因深明学海无涯也。几年前开始把美国PUA 「改良」并引入香港的两位「八十后」郭政彤（Santino）和江军彤（Norris），却自命是「经过死荫幽谷」重生的「追女之王」，2009 年开始个别授徒，后来更索性在网台Our Radio 主持节目，去年更与网台合办首届有系统的课程，报读的四十位学员有二十八位成功毕业，卡记得闻其中一名毕唔到业的学生，竟是平日雄辩滔滔的律师！
学生不乏哈佛、剑桥生「多少人不断拍拖，知其然而不知其所以然，结果失败收场！我们是教一套沟通艺术，学习令自己变成一个值得爱的人，同时教如何管理关系。艺术本身无正邪之分，好似学咏春，你可以用来救人和杀人！」谈到教学使命，两人异口同声。
以为求教者定是「怕丑宅男」、电车一族，江军彤却告诉卡记，来者有哈佛、剑桥毕业生，大部分更为专业人士，这班人深明要对症下药，药引只有一道：「改变自己！」「不是每个人都只想媾女，更多人想了解自己，有系统地学习一套ice-breaking 技巧，至于应用时， 得到是short-term romance 定long-termrelation ship，就看个人的缘分了，这个我们帮不上。」 更试过有广州人申请「自由行」来港上课，下课后即在「和谐号」列车上实战，轻易拿了女生电话作发展。
PUA 这套真人骚在美国后疯魔全球，主要教人搭讪技巧，用最少资源（包括时间）把女生搞上床，非常目标为本。「男人approach 女人，非为好色，而是证明自己的价值。」这支港产粉红特工队锐意「改良」处方，不以巫山为终极目标，课程还加入不少实用而贴心本地元素，包括健身、仪容、装身、谈吐技巧外，还私授武功，作为「撬墙脚」被攻击时防身保命的不时之需。
以咏春喻追女
貌似过气伊健的郭政彤说，他们把男人分成四类，包括loser、good guys、provider 和lover，他们的使命就是教一众男生「升呢」成女人梦寐以求的lover。
两人坦言，除了将于下周开办把妹中班御女之术外，两人更密谋出版工具书《普渡众生》，强调会修正台湾把pickup 译作「把妹」这个对女性有贬义的称呼。
同为二十六岁的郭政彤和江军彤，本身各有正职，前者任设计、后者从事金融，各人自称情场战绩彪炳，高峰期各自拥有五个以上女友，各人均知道对方存在并和谐共处。当下江军彤拥有女友三名，前年离了婚的郭政彤更妙，以朕自居的他声言有「后宫」2.5 个（半个在截稿前仍未确认身份），皇后正是她前妻，西宫娘娘身在上海。
「二人相处开心而结婚，还是看到别人开心结婚而结婚呢？如果是后者，这一纸婚书并没意义！」自言并不认同一夫一妻制的郭政彤说。
自古男人靠打猎活存，听罢两位达人的故事，卡记建议两人不如转行教「齐人享福课程」，说不定第一个报名的，是我们的赌王！
卡夫卡kafka@hkej.com
2011年3月7日星期一
2011年3月5日星期六
曾俊华，你会下台吗？
By 王迪诗 2011-03-05 信报财经新闻
财政预算案搞出一镬粥，我最担心的是特首曾荫权。他心口痛，被反对预算案的示威者冲击受伤，心口隐隐作痛。之前董建华突然「脚痛下台」……Jesus！曾荫权会不会「心痛下台」？想到这里，就觉得做人好化。像谢卓飞，这个老外来香港担任西九管理局行政总裁，高薪厚职，人生多美好！谁知突然有病，惟有辞职。岂料又闪电康复，闪了过去英国文化协会做全球艺术总监。你话做人几化？
这星期我每天翻开报章，看着这一幕「紫荆吐艳汇香江」。乘着市民对财政预算案的强烈不满，泛民掀起了「紫荆花革命」，呼吁香港人明天上街游行。不知从什么时候起，香港变成了「一系移民，一系游行」的地方。我们没权选自己的特首，别人代我们选的特首又力有不逮，我们终于被迫上街游行，游行到有天筋疲力尽就移民。自从九七回归后，特区政府的管治班子笨拙地行事，我对香港未来的信心不断减弱，直至看了今次的财政预算案，我对香港的前途只剩一个字的感想──hopeless。
做细的 心都淡
这个星期，无论在餐厅、公司、机场、的士、银行……任何一个有人的地方，就有大骂财政预算案的声音，有人在《城市论坛》上说： 「你派二百几亿都被人闹，我去饮茶畀廿蚊贴士，个伙计都不知几感激我！」自从2003 年五十万人上街以后，很久没见过香港人这么团结了。我记得，那次香港人很团结之后，董建华的脚就痛起来了，不知他现在脚好了点没有？
最近有网民高呼「董建华复出！」的口号。连董建华都有人怀念，可见香港已经到了穷途末路。董先生尽管能力不高，却有不少人认为他比曾荫权更有承担，当年梁锦松偷步买车，董建华依然奋不顾身地维护梁锦松的「高尚情操」。今天，曾俊华因为预算案而被社会各界骂得体无完肤，做大佬的并没有出来撑自己的下属，闪得就闪，事不关己。做细的，心都淡。
曾俊华以注资每人6000 元往强积金户口的形式来派钱，贯彻官商勾结的理财原则，令强积金托管人每年多赚3 亿元管理费，Ｎ年后假如没有全数蚀光，六十五岁退休时假如未死的话，也许还可以领到数千元。如果你今天就要饿死，有人对你说： 「等你六十五岁我请你食鲍鱼！」我想，你拚尽最后一口气都会想掴他一巴。
曾俊华一开始时不断强调派钱、退税会刺激通胀，然后在一夜之间作一百八十度转軚，宣布决定派钱退税。我不会在此批评曾俊华的诚信，那只会浪费我的时间。我倒是很好奇想知，究竟是谁教他退税会刺激通胀？如果市民花数千元就会刺激通胀，那一掷数十万元狂扫LV 的内地游客岂不是令通胀爆灯？你何不关闭旅游发展局？身为财政司司长也会被人老点「退税会刺激通胀」，难怪有妇人相信「性交可以转运」。
整个思维出错
曾俊华预算案的整个思维就是「对抗通胀」，那是错的。香港只是一个七百多万人口的特区，阁下只是这特区里的一名官员，请问你凭什么去「对抗通胀」？毋须读过很多书，都会知道香港很多食品由内地入口，内地食品价格上升才是通胀的主因，当然还有联系汇率的影响。香港只是一个弹丸之地，政府要做的不是「对抗通胀」，而是想办法帮助市民在百物腾贵下仍有饭吃。曾俊华却注资强积金，完全九唔搭八。从前香港政府是头痛医头，脚痛医脚；现在是头痛医脚，脚痛医手，我看还是先医好政府高官个脑。我们期望政府解决问题，政府却连问题是什么都未认清楚。
世上最容易闯祸的是什么人？不是蠢人，而是自以为是的人。以我自己为例，我的数学非常差劲，我因为明知自己数学差，所以在工作上处理数字和金额，我必定重复核对检查，别人检查一次，我检查四次，不懂就问人，结果我在工作上从未在处理数字上有过失误，数学很好的同事反而错过不少。这叫自己知自己事。
今次财政预算案闯下大祸的原因，正是因为自以为是。香港的财金官员本来就水平低劣，也缺乏政治智慧。蠢，不要紧，蠢本身并不是罪。但假如不肯承认自己蠢，还以为自己好醒而不肯虚心向人求教，就分分钟会害死人！
曾俊华这份财政预算案给我的感觉是拒绝聆听，闭门造车。只要他稍为愿意聆听各界的意见，这份预算案就不会一败涂地。
财爷被问到一碟粟米斑块饭卖多少钱，他答不上来。不去茶餐厅或快餐店，fi ne，但身为财政司司长难道不看报纸？最近一年，传媒不断报道通胀如何影响食品价格，稍为留意新闻大概也有印象。从这件事上，可见香港的高官都把自己封闭起来，自以为是地拒绝接收社会的讯息，甚至连报纸也不看。
化成一种柔软力量
曾俊华在会见「保皇党」后，由绝不派钱改为向每名十八岁以上香港永久居民派现金6000 元，再加退税6000 元，不用说当然是为了减低明天的游行人数。「茉莉花革命」正在内地此起彼落，内地发起人想出以「两会」为「茉莉花」的代号，当中共的「两会」即将举行，网上审查无法把「两会」河蟹掉， 「茉莉花」不断「两会两会」在网上喊过不亦乐乎，吹佢唔胀，现在的同胞很有幽默感。他们唱着口号：「微笑迎接民主，散步争取自由」，似乎没有人打算硬碰。
我觉得内地的民主运动，已演化成一种柔软的力量。
有个游戏叫「火烧后栏」。要是香港的财政预算案激起大规模游行，很可能会在中国的土地上掀起示威浪潮。反抗的情绪是会蔓延的，而且已由埃及蔓延至中东、南北韩和中国内地。要是中央政府无法摆平，无话可说，但如今却是因为你香港政府这班傻仔无厘头弄出这份预算案，若因此而「遍地开花」，阿爷岂不是好无辜？
曾俊华急急改口派钱，虽然会令一些市民感到高兴，但莫怪我Daisy 又要说出难听的真相：预算案风波引起的政治危机，根本没有得到解决！泛民呼吁市民继续于明天上街，因为就算得到6000 元，政府依然没有解决高楼价等等问题。我把这件事总结一下，就是本来对今年预算案的具体不满，有可能升华至意识形态上的不满，亦即对特区政府整体施政、官商勾结、贫富悬殊等结构性问题的积怨，于明天或日后的游行中发泄出来，情况跟2003 年五十万人上街一模一样，当年不满「二十三条」只是一个导火线，从那里引申对宪制和施政的不满，才是2003 年大游行的真正主题。
为了拆除这次政治危机的炸弹，始作俑者自行了断是唯一办法。政府在舆论压力下作一百八十度转軚，今后不会再有人尊重政府，我不知这样的政府还可以怎样管治下去。假如曾俊华愿意下台以示承担，尚能保住政府一点问责精神，把伤害减至最低。否则，要下台的将不是曾俊华一个人了。
http://world-of-daisy.blogspot.com/ 王迪诗
财政预算案搞出一镬粥，我最担心的是特首曾荫权。他心口痛，被反对预算案的示威者冲击受伤，心口隐隐作痛。之前董建华突然「脚痛下台」……Jesus！曾荫权会不会「心痛下台」？想到这里，就觉得做人好化。像谢卓飞，这个老外来香港担任西九管理局行政总裁，高薪厚职，人生多美好！谁知突然有病，惟有辞职。岂料又闪电康复，闪了过去英国文化协会做全球艺术总监。你话做人几化？
这星期我每天翻开报章，看着这一幕「紫荆吐艳汇香江」。乘着市民对财政预算案的强烈不满，泛民掀起了「紫荆花革命」，呼吁香港人明天上街游行。不知从什么时候起，香港变成了「一系移民，一系游行」的地方。我们没权选自己的特首，别人代我们选的特首又力有不逮，我们终于被迫上街游行，游行到有天筋疲力尽就移民。自从九七回归后，特区政府的管治班子笨拙地行事，我对香港未来的信心不断减弱，直至看了今次的财政预算案，我对香港的前途只剩一个字的感想──hopeless。
做细的 心都淡
这个星期，无论在餐厅、公司、机场、的士、银行……任何一个有人的地方，就有大骂财政预算案的声音，有人在《城市论坛》上说： 「你派二百几亿都被人闹，我去饮茶畀廿蚊贴士，个伙计都不知几感激我！」自从2003 年五十万人上街以后，很久没见过香港人这么团结了。我记得，那次香港人很团结之后，董建华的脚就痛起来了，不知他现在脚好了点没有？
最近有网民高呼「董建华复出！」的口号。连董建华都有人怀念，可见香港已经到了穷途末路。董先生尽管能力不高，却有不少人认为他比曾荫权更有承担，当年梁锦松偷步买车，董建华依然奋不顾身地维护梁锦松的「高尚情操」。今天，曾俊华因为预算案而被社会各界骂得体无完肤，做大佬的并没有出来撑自己的下属，闪得就闪，事不关己。做细的，心都淡。
曾俊华以注资每人6000 元往强积金户口的形式来派钱，贯彻官商勾结的理财原则，令强积金托管人每年多赚3 亿元管理费，Ｎ年后假如没有全数蚀光，六十五岁退休时假如未死的话，也许还可以领到数千元。如果你今天就要饿死，有人对你说： 「等你六十五岁我请你食鲍鱼！」我想，你拚尽最后一口气都会想掴他一巴。
曾俊华一开始时不断强调派钱、退税会刺激通胀，然后在一夜之间作一百八十度转軚，宣布决定派钱退税。我不会在此批评曾俊华的诚信，那只会浪费我的时间。我倒是很好奇想知，究竟是谁教他退税会刺激通胀？如果市民花数千元就会刺激通胀，那一掷数十万元狂扫LV 的内地游客岂不是令通胀爆灯？你何不关闭旅游发展局？身为财政司司长也会被人老点「退税会刺激通胀」，难怪有妇人相信「性交可以转运」。
整个思维出错
曾俊华预算案的整个思维就是「对抗通胀」，那是错的。香港只是一个七百多万人口的特区，阁下只是这特区里的一名官员，请问你凭什么去「对抗通胀」？毋须读过很多书，都会知道香港很多食品由内地入口，内地食品价格上升才是通胀的主因，当然还有联系汇率的影响。香港只是一个弹丸之地，政府要做的不是「对抗通胀」，而是想办法帮助市民在百物腾贵下仍有饭吃。曾俊华却注资强积金，完全九唔搭八。从前香港政府是头痛医头，脚痛医脚；现在是头痛医脚，脚痛医手，我看还是先医好政府高官个脑。我们期望政府解决问题，政府却连问题是什么都未认清楚。
世上最容易闯祸的是什么人？不是蠢人，而是自以为是的人。以我自己为例，我的数学非常差劲，我因为明知自己数学差，所以在工作上处理数字和金额，我必定重复核对检查，别人检查一次，我检查四次，不懂就问人，结果我在工作上从未在处理数字上有过失误，数学很好的同事反而错过不少。这叫自己知自己事。
今次财政预算案闯下大祸的原因，正是因为自以为是。香港的财金官员本来就水平低劣，也缺乏政治智慧。蠢，不要紧，蠢本身并不是罪。但假如不肯承认自己蠢，还以为自己好醒而不肯虚心向人求教，就分分钟会害死人！
曾俊华这份财政预算案给我的感觉是拒绝聆听，闭门造车。只要他稍为愿意聆听各界的意见，这份预算案就不会一败涂地。
财爷被问到一碟粟米斑块饭卖多少钱，他答不上来。不去茶餐厅或快餐店，fi ne，但身为财政司司长难道不看报纸？最近一年，传媒不断报道通胀如何影响食品价格，稍为留意新闻大概也有印象。从这件事上，可见香港的高官都把自己封闭起来，自以为是地拒绝接收社会的讯息，甚至连报纸也不看。
化成一种柔软力量
曾俊华在会见「保皇党」后，由绝不派钱改为向每名十八岁以上香港永久居民派现金6000 元，再加退税6000 元，不用说当然是为了减低明天的游行人数。「茉莉花革命」正在内地此起彼落，内地发起人想出以「两会」为「茉莉花」的代号，当中共的「两会」即将举行，网上审查无法把「两会」河蟹掉， 「茉莉花」不断「两会两会」在网上喊过不亦乐乎，吹佢唔胀，现在的同胞很有幽默感。他们唱着口号：「微笑迎接民主，散步争取自由」，似乎没有人打算硬碰。
我觉得内地的民主运动，已演化成一种柔软的力量。
有个游戏叫「火烧后栏」。要是香港的财政预算案激起大规模游行，很可能会在中国的土地上掀起示威浪潮。反抗的情绪是会蔓延的，而且已由埃及蔓延至中东、南北韩和中国内地。要是中央政府无法摆平，无话可说，但如今却是因为你香港政府这班傻仔无厘头弄出这份预算案，若因此而「遍地开花」，阿爷岂不是好无辜？
曾俊华急急改口派钱，虽然会令一些市民感到高兴，但莫怪我Daisy 又要说出难听的真相：预算案风波引起的政治危机，根本没有得到解决！泛民呼吁市民继续于明天上街，因为就算得到6000 元，政府依然没有解决高楼价等等问题。我把这件事总结一下，就是本来对今年预算案的具体不满，有可能升华至意识形态上的不满，亦即对特区政府整体施政、官商勾结、贫富悬殊等结构性问题的积怨，于明天或日后的游行中发泄出来，情况跟2003 年五十万人上街一模一样，当年不满「二十三条」只是一个导火线，从那里引申对宪制和施政的不满，才是2003 年大游行的真正主题。
为了拆除这次政治危机的炸弹，始作俑者自行了断是唯一办法。政府在舆论压力下作一百八十度转軚，今后不会再有人尊重政府，我不知这样的政府还可以怎样管治下去。假如曾俊华愿意下台以示承担，尚能保住政府一点问责精神，把伤害减至最低。否则，要下台的将不是曾俊华一个人了。
http://world-of-daisy.blogspot.com/ 王迪诗
凯莉公式
以增长为本的投资策略
By 杨良河 林建 2011-03-03 信报财经新闻
「凯莉公式」（ R=2p-1）是一个非常简单的数学公式，最初是用于「买一赔一」的赌博上。公式中的p 代表每个赌局的获胜机会，R 代表每局的投注比例。例如你有p=53%的嬴面，而你的资金有1000 元，由于R=6%，你便用6%的资金（60 元）下注。
假如你在每一赌局中，投注额都维持R 这个比例，你在长期参与赌局时，就可以得到最大的预期复合增长率（Expected Compound Growth Rate）。
财经市场的凯莉公式「R=m/s2 」
MIT 数学系的索普（Thorp）教授得悉了这个公式后，把它广泛地应用在多个与机会有关的赌博上。他组织了一个MIT 队伍，大规模地进军21 点赌局，把自己的经历写入Beat the Dealer 这本名着中。其后，又与一位年轻的电脑博士合作，参加有关球赛╱运动的博彩。
电脑博士提供胜算较高的博彩法，而索普则利用「凯莉公式」来操盘，调节每次的下注额。跟据索普于1997年在一次学术会议上发表的文章中透露，他们以5 万美元作为资本，参加了101 次的赌局，连本带利共得6.8 万美元，其复式增长率达到了凯莉公式以增长为本的要求。
其实把凯利公式应用在赌局上，在香港亦大有人在。照笔者的了解，本港就有职业赌马集团利用程式下注，而且每场下注的注码都是以凯莉公式作为指导。
如果「凯莉公式」的应用只是局限于赌博的话，这个公式肯定不会这样知名。在1996 年的文章，索普把这个以增长为本的方法应用到股票市场的投资，得到一个推广了的「凯莉公式」：R=m/s2 。
股市投资跟在赌场的博彩有一个基本上的不同，在赌大细时，你下注100元可以全输，回报率为-100%，或可以嬴得100 元，回报率为+100%。
但在股票市场投资的回报率就不同了，回报率可以是任何数目，借用统计学的语言，回报率有一个连续的分布。
在投资学里，投资者会有兴趣知道股票的额外回报率（股票回报率－无风险回报率）。实证的数据指出，很多时候，额外的复合回报率会服从于一个正态分布。
假设我们以m 及s 分别代表这回报率的期望值及标准差（StandardDeviation ），同时我们又假设这个期望是可以持续地实现很多次的话，那么要令得资金在一个长时间内有最大的增长率，投资于股票的金额与手头资金的比例应该保持在R=m/s2 这个水平。例如当m=3%，s=20%时，R=75%。换句话说，当你的资金为1 万元时，你可用7500 元投资于此股票。
读者或者会问，要决定在风险资产及无风险资产间的投资比例，我们不是应该采用Markowitz 的组合理论吗？在Markowitz 的组合理论里，我们可以计算出有效边界（Efficient Frontier），位于此边界的组合就能把夏普比率（Sharpe Ratio ）极大化，而夏普比率的定义是Sharpe-ratio=m/s，跟凯莉公式中的m/s2 有很大的分别。
另外一个问题是：假如一只股票的额外年回报为m=10%，而s=20% ，那么R=25 0%，如果你有100 万元现金投资，你应借150 万元并购买价值250 万元的股票！
换言之，这是一项非常高杠杆（Leverage）的投资。在Markowitz 的理论底下，这样高的杠杆比率是不可思议的。那么是Markowitz 理论出了问题，还是凯莉公式出了问题呢？
其实两者的分别是，单时段投资与多时段投资的分别，也是静态跟动态的分别。
以额外年回报率m=10%为例，Markowitz 理论看的是一年内的投资表现。凯莉公式的着眼点可以是1000 年后（因为公式把在一个长时期的增长率极大化），但在1000年后，谁又能保证这只股票的期望回报率仍然保持在10%的水平？1000年后股票市场还存在与否，也是个未知数呢！
但如果这样的话，那么推广了的凯莉公式R=m/s2又是否太纸上谈兵？可幸的是，我们不一定要看年回报率，也可以看日回报率。1000 年的确是太久，但1000 日便是一个比较短的时段。只要我们能确知这时段内每日回报率的m 及s，而且我们又能动态地在每天调整投资比例的话，那么凯莉公式就可以派上用场了。
不过，凯莉公式还是有改进的空间。譬如说，一个对冲基金的策略，在早期可以有较高的m 值，但随着时间的推移，新的竞争者会拖低他的m 值，所以m 值有被高估的可能。
未顾及短期回撤
另外，凯莉公式只着眼于长期的高增长，而未有顾及较短期的回撤（Drawdown ）。但基金的回撤是基金经理的大忌，如果杠杆太高，回撤可以很大。可以这样说，以增长为本的Kelly 投资法，可能会过于激进，因此常见的建议是利用「半凯莉公式」（half Kelly），亦即是用「凯莉公式」的比率的一半作投资。有时甚至用比halfKelly 还小的百分比，例如是Kelly 的1/3，一般称之为Fractional Kelly 投资法。
推广Kelly 有功的索普教授，后来凭着他精湛的数学技巧，成为了一个出色的对冲基金经理，据说已故影星保罗纽曼都曾是他名下基金的客户呢。
数学公式不可盲目运用
信报财经新闻 By 杨良河 林建 2011-03-10
凯莉公式最早的应用是在于赌局上。当赌徒有较高的赢面时，公式能算出每次赌局的投注额以获取最快的财富增长。我们可以用城中热话「临界点」来说明此公式的精髓。
投注额的临界点
凯莉公式指出投注额有一个临界点，当投注额小于临界点时，加大投注额有利于财富增长；但当投注额大于临界点时，加大注码反而令财富增长率下跌。后半个结论好像有点违反直观，但却是由数学得来的硬结果，也符合物极必反的哲理︰顺风时当然要使?，但有风也不应使尽?，慎防有覆舟之险。
如何令财富以最大速度去增长，当然也是金融市场投资者所追求的目标。上星期本栏就介绍了数学家索普怎样把这个公式，应用到股票市场的投资。另外一位很推祟这公式的对冲基金经理帕波莱（Pabrai）却另辟蹊径，把这个公式连系到经营生意上去。
帕波莱追随毕非德的投资理念，是毕非德的忠实信徒。他形容，毕非德好似「凯莉型的投资者」。为了当面向毕非德表示感谢，帕波莱在2007 年出价65 万美元在eBay 上竞投得与毕非德共进午餐的机会。
帕达家族的汽车旅馆王国
帕波莱在2007 年出版了名为《The DhandhoInvestor》（内地出版社译作「憨夺型投资者」），书中介绍了印度籍的帕达（Patel）家族在70 年代时移民美国，既没有资本，也没受过高深的教育，说着不太标准的英语，但却能在短短的35 年内拥有全美国一半以上的汽车旅馆（motels）。他们所持有的汽车旅馆资产超过400 亿美元，每年纳税7 亿多元，雇用了50 万人。如此高速的一个增长率，正好成为凯莉公式的一个最好的注脚。
帕达老爹于1973 年筹措了5000 美元，买入第一间价值5 万元的motel（银行给予90%的融资）。作者帕波莱认为，帕达老爹当年这项投资赢面极高。首先，帕达一家五口就住在旅馆里，省下一大笔租金，而且他们一家每天都投放大量时间去肩负旅馆的管理工作，省去一大笔雇员人工，同时也省掉自己上班的交通费。
帕波莱认为，Patel 这门生意就像一个买一赔三或四，而赢面也高的赌局，所以投资的银码（50000 元）等于资金（5000）的十倍也并不为过，并没有超出凯莉公式中的临界点。
另外，Patel 又把赚来的钱继续买入另一间汽车旅馆，就像赌徒重复赢面高的赌局一样，高赢面配上适当的投资额度，换来高速的增长。在短短35 年内，建就了一个汽车旅馆王国。
增长为本VS风险为本
虽然凯莉公式的应用可以横跨股市投资及生意经营，但奇怪的是，商学院里的教科书都很少介绍这一个公式。
主因可能是凯莉（Kelly）公式是一个增长为本的策略，它优化了资金的长期增长率，但没有考虑到投资的风险。
但Markowitz 的理论却是强调先控制住风险然后，才考虑资金的增长率，所以更受到投资界的推祟。如果说Markowitz 代表了武林的名门正派，那么Kelly 就是东邪黄药师了。
如果投资者或生意人有着赌徒的心理，不怕输掉自己手上所有资金的话，那么凯莉公式又是否合适呢？凯莉公式的成立，有赖于三个假设：（1）你有稳定的、可持续的赢面；（2）你可以随时调整投资金额占资金的百分比；（3）就算你只剩下一份钱，你还是可以玩下去。
这三个假设距离现实当然有一大段距离，所以我们使用凯莉投资法也要步步为营才是上策。
行文至此刚好看到身型瘦削的乔布斯（Steve Jobs）在电视里为iPad 2 现身，他说「单靠科技是不行的，科技要和博雅知识（liberal arts）、人文科学（hu manities）结合才更能发挥功效」。他这句话套在数学上也是正确的。数学不加上常识，不加上在现实应用时的实际考虑，就算是正确的数学公式，也会使我们迷途的。
作者杨良河博士为香港大学统计及精算学系副教授；林建教授为香港浸会大学终身教授，及国信证券（香港）资产管理有限公司顾问。
杨良河、林建
By 杨良河 林建 2011-03-03 信报财经新闻
「凯莉公式」（ R=2p-1）是一个非常简单的数学公式，最初是用于「买一赔一」的赌博上。公式中的p 代表每个赌局的获胜机会，R 代表每局的投注比例。例如你有p=53%的嬴面，而你的资金有1000 元，由于R=6%，你便用6%的资金（60 元）下注。
假如你在每一赌局中，投注额都维持R 这个比例，你在长期参与赌局时，就可以得到最大的预期复合增长率（Expected Compound Growth Rate）。
财经市场的凯莉公式「R=m/s2 」
MIT 数学系的索普（Thorp）教授得悉了这个公式后，把它广泛地应用在多个与机会有关的赌博上。他组织了一个MIT 队伍，大规模地进军21 点赌局，把自己的经历写入Beat the Dealer 这本名着中。其后，又与一位年轻的电脑博士合作，参加有关球赛╱运动的博彩。
电脑博士提供胜算较高的博彩法，而索普则利用「凯莉公式」来操盘，调节每次的下注额。跟据索普于1997年在一次学术会议上发表的文章中透露，他们以5 万美元作为资本，参加了101 次的赌局，连本带利共得6.8 万美元，其复式增长率达到了凯莉公式以增长为本的要求。
其实把凯利公式应用在赌局上，在香港亦大有人在。照笔者的了解，本港就有职业赌马集团利用程式下注，而且每场下注的注码都是以凯莉公式作为指导。
如果「凯莉公式」的应用只是局限于赌博的话，这个公式肯定不会这样知名。在1996 年的文章，索普把这个以增长为本的方法应用到股票市场的投资，得到一个推广了的「凯莉公式」：R=m/s2 。
股市投资跟在赌场的博彩有一个基本上的不同，在赌大细时，你下注100元可以全输，回报率为-100%，或可以嬴得100 元，回报率为+100%。
但在股票市场投资的回报率就不同了，回报率可以是任何数目，借用统计学的语言，回报率有一个连续的分布。
在投资学里，投资者会有兴趣知道股票的额外回报率（股票回报率－无风险回报率）。实证的数据指出，很多时候，额外的复合回报率会服从于一个正态分布。
假设我们以m 及s 分别代表这回报率的期望值及标准差（StandardDeviation ），同时我们又假设这个期望是可以持续地实现很多次的话，那么要令得资金在一个长时间内有最大的增长率，投资于股票的金额与手头资金的比例应该保持在R=m/s2 这个水平。例如当m=3%，s=20%时，R=75%。换句话说，当你的资金为1 万元时，你可用7500 元投资于此股票。
读者或者会问，要决定在风险资产及无风险资产间的投资比例，我们不是应该采用Markowitz 的组合理论吗？在Markowitz 的组合理论里，我们可以计算出有效边界（Efficient Frontier），位于此边界的组合就能把夏普比率（Sharpe Ratio ）极大化，而夏普比率的定义是Sharpe-ratio=m/s，跟凯莉公式中的m/s2 有很大的分别。
另外一个问题是：假如一只股票的额外年回报为m=10%，而s=20% ，那么R=25 0%，如果你有100 万元现金投资，你应借150 万元并购买价值250 万元的股票！
换言之，这是一项非常高杠杆（Leverage）的投资。在Markowitz 的理论底下，这样高的杠杆比率是不可思议的。那么是Markowitz 理论出了问题，还是凯莉公式出了问题呢？
其实两者的分别是，单时段投资与多时段投资的分别，也是静态跟动态的分别。
以额外年回报率m=10%为例，Markowitz 理论看的是一年内的投资表现。凯莉公式的着眼点可以是1000 年后（因为公式把在一个长时期的增长率极大化），但在1000年后，谁又能保证这只股票的期望回报率仍然保持在10%的水平？1000年后股票市场还存在与否，也是个未知数呢！
但如果这样的话，那么推广了的凯莉公式R=m/s2又是否太纸上谈兵？可幸的是，我们不一定要看年回报率，也可以看日回报率。1000 年的确是太久，但1000 日便是一个比较短的时段。只要我们能确知这时段内每日回报率的m 及s，而且我们又能动态地在每天调整投资比例的话，那么凯莉公式就可以派上用场了。
不过，凯莉公式还是有改进的空间。譬如说，一个对冲基金的策略，在早期可以有较高的m 值，但随着时间的推移，新的竞争者会拖低他的m 值，所以m 值有被高估的可能。
未顾及短期回撤
另外，凯莉公式只着眼于长期的高增长，而未有顾及较短期的回撤（Drawdown ）。但基金的回撤是基金经理的大忌，如果杠杆太高，回撤可以很大。可以这样说，以增长为本的Kelly 投资法，可能会过于激进，因此常见的建议是利用「半凯莉公式」（half Kelly），亦即是用「凯莉公式」的比率的一半作投资。有时甚至用比halfKelly 还小的百分比，例如是Kelly 的1/3，一般称之为Fractional Kelly 投资法。
推广Kelly 有功的索普教授，后来凭着他精湛的数学技巧，成为了一个出色的对冲基金经理，据说已故影星保罗纽曼都曾是他名下基金的客户呢。
数学公式不可盲目运用
信报财经新闻 By 杨良河 林建 2011-03-10
凯莉公式最早的应用是在于赌局上。当赌徒有较高的赢面时，公式能算出每次赌局的投注额以获取最快的财富增长。我们可以用城中热话「临界点」来说明此公式的精髓。
投注额的临界点
凯莉公式指出投注额有一个临界点，当投注额小于临界点时，加大投注额有利于财富增长；但当投注额大于临界点时，加大注码反而令财富增长率下跌。后半个结论好像有点违反直观，但却是由数学得来的硬结果，也符合物极必反的哲理︰顺风时当然要使?，但有风也不应使尽?，慎防有覆舟之险。
如何令财富以最大速度去增长，当然也是金融市场投资者所追求的目标。上星期本栏就介绍了数学家索普怎样把这个公式，应用到股票市场的投资。另外一位很推祟这公式的对冲基金经理帕波莱（Pabrai）却另辟蹊径，把这个公式连系到经营生意上去。
帕波莱追随毕非德的投资理念，是毕非德的忠实信徒。他形容，毕非德好似「凯莉型的投资者」。为了当面向毕非德表示感谢，帕波莱在2007 年出价65 万美元在eBay 上竞投得与毕非德共进午餐的机会。
帕达家族的汽车旅馆王国
帕波莱在2007 年出版了名为《The DhandhoInvestor》（内地出版社译作「憨夺型投资者」），书中介绍了印度籍的帕达（Patel）家族在70 年代时移民美国，既没有资本，也没受过高深的教育，说着不太标准的英语，但却能在短短的35 年内拥有全美国一半以上的汽车旅馆（motels）。他们所持有的汽车旅馆资产超过400 亿美元，每年纳税7 亿多元，雇用了50 万人。如此高速的一个增长率，正好成为凯莉公式的一个最好的注脚。
帕达老爹于1973 年筹措了5000 美元，买入第一间价值5 万元的motel（银行给予90%的融资）。作者帕波莱认为，帕达老爹当年这项投资赢面极高。首先，帕达一家五口就住在旅馆里，省下一大笔租金，而且他们一家每天都投放大量时间去肩负旅馆的管理工作，省去一大笔雇员人工，同时也省掉自己上班的交通费。
帕波莱认为，Patel 这门生意就像一个买一赔三或四，而赢面也高的赌局，所以投资的银码（50000 元）等于资金（5000）的十倍也并不为过，并没有超出凯莉公式中的临界点。
另外，Patel 又把赚来的钱继续买入另一间汽车旅馆，就像赌徒重复赢面高的赌局一样，高赢面配上适当的投资额度，换来高速的增长。在短短35 年内，建就了一个汽车旅馆王国。
增长为本VS风险为本
虽然凯莉公式的应用可以横跨股市投资及生意经营，但奇怪的是，商学院里的教科书都很少介绍这一个公式。
主因可能是凯莉（Kelly）公式是一个增长为本的策略，它优化了资金的长期增长率，但没有考虑到投资的风险。
但Markowitz 的理论却是强调先控制住风险然后，才考虑资金的增长率，所以更受到投资界的推祟。如果说Markowitz 代表了武林的名门正派，那么Kelly 就是东邪黄药师了。
如果投资者或生意人有着赌徒的心理，不怕输掉自己手上所有资金的话，那么凯莉公式又是否合适呢？凯莉公式的成立，有赖于三个假设：（1）你有稳定的、可持续的赢面；（2）你可以随时调整投资金额占资金的百分比；（3）就算你只剩下一份钱，你还是可以玩下去。
这三个假设距离现实当然有一大段距离，所以我们使用凯莉投资法也要步步为营才是上策。
行文至此刚好看到身型瘦削的乔布斯（Steve Jobs）在电视里为iPad 2 现身，他说「单靠科技是不行的，科技要和博雅知识（liberal arts）、人文科学（hu manities）结合才更能发挥功效」。他这句话套在数学上也是正确的。数学不加上常识，不加上在现实应用时的实际考虑，就算是正确的数学公式，也会使我们迷途的。
作者杨良河博士为香港大学统计及精算学系副教授；林建教授为香港浸会大学终身教授，及国信证券（香港）资产管理有限公司顾问。
杨良河、林建
2011年3月2日星期三
遊走放文明之間 三十一：阿拉伯半島的興衰循環
By 张信刚 2010-10-22 信报财经新闻
1963年，我到美國看的第一部戲是《沙漠梟雄》（Laurence of Arabia；台灣譯《阿拉伯的勞倫斯》），印象十分深刻，但那時我對故事的背景卻不甚了了；後來才知道勞倫斯（T.E.Laurence）是阿拉伯專家、高級間諜和著名作家。據他自述，一次世界大戰時，任職英軍中校情報官，為總司令出謀獻策，又勸服阿拉伯各部落團結起來，共同對抗奧斯曼土耳其人，以爭取民族獨立；可是英、法於1916年私自瓜分奧斯曼帝國的領土，阿拉伯人在戰後也沒有得到獨立，而是受到新殖民者的控制。
地理位置 孕育宗教
阿拉伯作家蘇萊曼．穆薩（Suleiman Mousa）指勞倫斯寫的書誇大其詞，實際上幾個最具戰略價值的城市都是阿拉伯人憑自己力量拿下來的。無論誰是誰非，勞倫斯在阿拉伯漫長的歷史洪流中，只是一個耀眼的浪花。
阿拉伯半島位於亞、非、歐三大洲之間的中央地帶，東部面對波斯灣和阿曼灣，南臨阿拉伯海和亞丁灣，西部濱臨紅海，北面則以約旦之南的阿喀巴灣（Gul fof Aqaba）為界；其地域遼闊，面積等於三分一個中國，是全世界最大的半島。
阿拉伯半島是一個主要由沙漠構成的高地，整體上自西南部的也門向東北的波斯灣傾斜，半島北部主要是沙漠，西部的希賈茲（AlHejaz；或譯漢志）地區和也門是重要商道，有若干綠洲城市點綴其間，伊斯蘭教最重要的聖地麥加和麥迪那就在這條商道上。半島的內陸除少數綠洲外，幾乎盡是沙漠與山嶺，中部有一片南北向的高原叫納季德（Najd；意為高地，又譯內志），沙地阿拉伯的首都利雅德（Riyadh）就在這一地區。猶太教和基督教的基本要素，就是從阿拉伯半島的地理環境中形成的。
這種地理環境，使得阿拉伯半島是世界上僅有從許多世紀以來保持不變的地區；居民分成定居的人口和逐水草而居的貝杜因（Bedouin），兩者的種族與語言則相同。
阿拉伯半島是閃族（Semites）的搖籃。很早以前，一部分閃族從這裏遷移到肥沃的新月地區（Fertile Crescent），先後成為歷史上的巴比倫人、亞述人、腓尼基人和希伯來人。閃族人雖然曾經大量外移，卻沒有證據顯示曾有任何外來人口侵入這半島的內陸 而改變了當地居民的特徵。
閃族強大 建立帝國
中世紀時，一個具有鮮明閃族特色的阿拉伯民族因為伊斯蘭教的出現而邁出阿拉伯半島，在一百年裏建立起一個自大西洋的東岸起、至中國唐朝的邊境止的龐大帝國。在這個空前迅速的擴張時期裏，他們在宗教、語言及血統上同化了各地許多不同的民族。
阿拉伯人所建立的，不只是一個大帝國，而且是一種文明。他們繼承了幼發拉底河、底格里斯河流域和尼羅河流域的古代文明，又吸收了希臘——羅馬文明的主要特 徵。在阿拉伯——伊斯蘭文明的形成過程中，波斯文明與它相互融合；印度文明也有貢獻。說阿拉伯語的各族人民把阿拉伯——伊斯蘭文明傳到中世紀的歐洲，喚醒了西方世界，促使歐洲走上近代文藝復興的道路。
今天，全世界幾乎四分之一的人口是穆斯林。說阿拉伯語的民族雖然早已不佔多數，由於誦讀《古蘭經》必須用阿拉伯文，伊斯蘭教的聖地又在阿拉伯半島，所以阿拉伯人在伊斯蘭世界裏仍然享有獨特而重要的地位。
西元1258年蒙古軍攻入巴格達，處死伊斯蘭教的宗教和政治領袖哈里發，從而使伊斯蘭世界正式進入了多個政權並立、互不從屬的局面。
統治埃及的是由奴隸兵（主要來自高加索地區和東歐，也有東方的突厥語民族）組成的馬木留克王朝（Mamluk；意為「被擁有者」）。馬木留克王朝的首領蘇丹不是世襲，而是由奴隸兵的上層互選。他們在1260年擊退入侵的蒙古軍之後，成為耶路撒冷、巴勒斯坦、敍利亞及阿拉伯半島上的希賈茲地區的統治者，並且在 開羅推選哈里發，展示其合法性地位。奧斯曼人於1517年攻佔埃及，消滅了馬木留克政權，把她在阿拉伯半島的領土據為己有，並開始由奧斯曼蘇丹在伊斯坦布爾自任哈里發。一次大戰後，奧斯曼帝國解體；1924年哈里發制度正式廢除。
在後哈里發時代，沙地阿拉伯管理麥加與麥地那，以伊斯蘭教的正統自居。無論從地理位置、宗教力量，還是石油財富上看，沙地阿拉伯的確是中東、甚至是全世界舉足輕重的國家之一。
兩派結盟 各取所需
沙地建國的歷史是一個非常曲折的過程。話說自十六世紀奧斯曼人統治阿拉伯半島、入主伊斯蘭聖地之後，蘇非神秘主義開始在那兒盛行；由於奧斯曼人的寬容甚至是鼓勵，蘇非思想在伊斯蘭世界佔據顯要地位長達數百年。
十八世紀上半葉，一個出生於納季德地區的宗教世家、受過蘇非主義教育的學者伊本．阿布杜．瓦哈布（Ibn Abdul Wahhab, 1703-1792）決心與蘇非主義決裂，立志宗教改革，排除異端，淨化信仰。他得到納季德地區的一個貝杜因部落的酋長伊本．沙特（Ibn Saude）的支持，而伊本．沙特有改變現狀、統一半島的政治抱負；兩人遂互娶對方女兒為妻，通過這種聯姻建立特殊的結盟。
瓦哈布在伊本． 沙特的支持下講學、宣教，利用武裝力量傳播新教義；而伊本．沙特則建立起以瓦哈比教義（Wahhabism）為基礎的神權政體。後來，伊本．沙特的兒子繼承了他的位置，將勢力擴張到半島的西部和東北部；瓦哈布的兒子則取得了沙特王朝宗教大法官「穆夫提」（Mufti）這個重要職位的世襲權。
十八至十九世紀，由突厥語民族統治的奧斯曼帝國、波斯薩法維帝國和印度莫臥兒帝國在伊斯蘭世界裏三足鼎立；歐洲人在伊斯蘭世界的影響也日益強化，這使得伊斯蘭的發源地阿拉伯半島的形勢複雜多變。
在此期間，沙特家族的瓦哈比派政權曾經兩次遭奧斯曼帝國剿滅，其後人卻又兩度重建王國。一次大戰後，奧斯曼帝國解體，在阿拉伯世界最有影響力的英國決定支持沙特家族統治阿拉伯半島的大部分地方。1932年，「黑金」石油的發現，更鞏固了沙特家族在阿拉伯半島乃至整個中東的地位。
當今在阿拉伯半島上佔統治地位的瓦哈比教派源自遜尼伊斯蘭四大教法學派中最為嚴格的罕百里（Hanbali）派，但其嚴格程度比罕百里派尤甚。瓦哈比派堅持《古蘭經》和聖訓，主張一切應回到《古蘭經》；這與基督教的基本教義派（Fundamentalism）相似，因此西方人稱之為「基本教義派」。瓦哈比派反對通過偶像、實物等手段作為接近阿拉的媒介，認為求助於使者和聖徒消災祈福的行為全屬多神信仰。他們十分注重祈禱、齋戒和行善，並禁止吸煙、飲酒、賭博、跳舞和華麗衣飾。
教條嚴格 走向極端
近數十年，在瓦哈比教義的影響下，伊斯蘭極端主義在世界各地逐漸抬頭，這些「聖戰者」主張一個人不應順從統治者，只應順從真主，只有和他們信仰一致的人才算真正的穆斯林，其他人即使祈禱和齋戒，只要支持他們認為是褻瀆真主的統治者，就不算是真正的穆斯林；「基地組織」就是由具有這種極端思想的恐怖分子組成。
阿拉伯半島情勢之所以複雜，恰恰是由於瓦哈比主義既是統治者的意識形態，又是企圖推翻統治者的極端主義分子的理論基礎。
前兩天，沙地阿拉伯一個王子在英國被判無期徒刑，因為他在倫敦一家酒店虐殺一名僕人。像他這樣信奉瓦哈比教派、行為上卻不守教規而放肆胡為的王族和統治階層在沙地比比皆是。
吊詭的是，西方一些國家為了經濟利益，偏向維護和籠絡這個階層；這個階層裏許多人的行為，卻往往成為極端主義者和恐怖分子的「招募廣告」。
游走於文明之間．三十一
1963年，我到美國看的第一部戲是《沙漠梟雄》（Laurence of Arabia；台灣譯《阿拉伯的勞倫斯》），印象十分深刻，但那時我對故事的背景卻不甚了了；後來才知道勞倫斯（T.E.Laurence）是阿拉伯專家、高級間諜和著名作家。據他自述，一次世界大戰時，任職英軍中校情報官，為總司令出謀獻策，又勸服阿拉伯各部落團結起來，共同對抗奧斯曼土耳其人，以爭取民族獨立；可是英、法於1916年私自瓜分奧斯曼帝國的領土，阿拉伯人在戰後也沒有得到獨立，而是受到新殖民者的控制。
地理位置 孕育宗教
阿拉伯作家蘇萊曼．穆薩（Suleiman Mousa）指勞倫斯寫的書誇大其詞，實際上幾個最具戰略價值的城市都是阿拉伯人憑自己力量拿下來的。無論誰是誰非，勞倫斯在阿拉伯漫長的歷史洪流中，只是一個耀眼的浪花。
阿拉伯半島位於亞、非、歐三大洲之間的中央地帶，東部面對波斯灣和阿曼灣，南臨阿拉伯海和亞丁灣，西部濱臨紅海，北面則以約旦之南的阿喀巴灣（Gul fof Aqaba）為界；其地域遼闊，面積等於三分一個中國，是全世界最大的半島。
阿拉伯半島是一個主要由沙漠構成的高地，整體上自西南部的也門向東北的波斯灣傾斜，半島北部主要是沙漠，西部的希賈茲（AlHejaz；或譯漢志）地區和也門是重要商道，有若干綠洲城市點綴其間，伊斯蘭教最重要的聖地麥加和麥迪那就在這條商道上。半島的內陸除少數綠洲外，幾乎盡是沙漠與山嶺，中部有一片南北向的高原叫納季德（Najd；意為高地，又譯內志），沙地阿拉伯的首都利雅德（Riyadh）就在這一地區。猶太教和基督教的基本要素，就是從阿拉伯半島的地理環境中形成的。
這種地理環境，使得阿拉伯半島是世界上僅有從許多世紀以來保持不變的地區；居民分成定居的人口和逐水草而居的貝杜因（Bedouin），兩者的種族與語言則相同。
阿拉伯半島是閃族（Semites）的搖籃。很早以前，一部分閃族從這裏遷移到肥沃的新月地區（Fertile Crescent），先後成為歷史上的巴比倫人、亞述人、腓尼基人和希伯來人。閃族人雖然曾經大量外移，卻沒有證據顯示曾有任何外來人口侵入這半島的內陸 而改變了當地居民的特徵。
閃族強大 建立帝國
中世紀時，一個具有鮮明閃族特色的阿拉伯民族因為伊斯蘭教的出現而邁出阿拉伯半島，在一百年裏建立起一個自大西洋的東岸起、至中國唐朝的邊境止的龐大帝國。在這個空前迅速的擴張時期裏，他們在宗教、語言及血統上同化了各地許多不同的民族。
阿拉伯人所建立的，不只是一個大帝國，而且是一種文明。他們繼承了幼發拉底河、底格里斯河流域和尼羅河流域的古代文明，又吸收了希臘——羅馬文明的主要特 徵。在阿拉伯——伊斯蘭文明的形成過程中，波斯文明與它相互融合；印度文明也有貢獻。說阿拉伯語的各族人民把阿拉伯——伊斯蘭文明傳到中世紀的歐洲，喚醒了西方世界，促使歐洲走上近代文藝復興的道路。
今天，全世界幾乎四分之一的人口是穆斯林。說阿拉伯語的民族雖然早已不佔多數，由於誦讀《古蘭經》必須用阿拉伯文，伊斯蘭教的聖地又在阿拉伯半島，所以阿拉伯人在伊斯蘭世界裏仍然享有獨特而重要的地位。
西元1258年蒙古軍攻入巴格達，處死伊斯蘭教的宗教和政治領袖哈里發，從而使伊斯蘭世界正式進入了多個政權並立、互不從屬的局面。
統治埃及的是由奴隸兵（主要來自高加索地區和東歐，也有東方的突厥語民族）組成的馬木留克王朝（Mamluk；意為「被擁有者」）。馬木留克王朝的首領蘇丹不是世襲，而是由奴隸兵的上層互選。他們在1260年擊退入侵的蒙古軍之後，成為耶路撒冷、巴勒斯坦、敍利亞及阿拉伯半島上的希賈茲地區的統治者，並且在 開羅推選哈里發，展示其合法性地位。奧斯曼人於1517年攻佔埃及，消滅了馬木留克政權，把她在阿拉伯半島的領土據為己有，並開始由奧斯曼蘇丹在伊斯坦布爾自任哈里發。一次大戰後，奧斯曼帝國解體；1924年哈里發制度正式廢除。
在後哈里發時代，沙地阿拉伯管理麥加與麥地那，以伊斯蘭教的正統自居。無論從地理位置、宗教力量，還是石油財富上看，沙地阿拉伯的確是中東、甚至是全世界舉足輕重的國家之一。
兩派結盟 各取所需
沙地建國的歷史是一個非常曲折的過程。話說自十六世紀奧斯曼人統治阿拉伯半島、入主伊斯蘭聖地之後，蘇非神秘主義開始在那兒盛行；由於奧斯曼人的寬容甚至是鼓勵，蘇非思想在伊斯蘭世界佔據顯要地位長達數百年。
十八世紀上半葉，一個出生於納季德地區的宗教世家、受過蘇非主義教育的學者伊本．阿布杜．瓦哈布（Ibn Abdul Wahhab, 1703-1792）決心與蘇非主義決裂，立志宗教改革，排除異端，淨化信仰。他得到納季德地區的一個貝杜因部落的酋長伊本．沙特（Ibn Saude）的支持，而伊本．沙特有改變現狀、統一半島的政治抱負；兩人遂互娶對方女兒為妻，通過這種聯姻建立特殊的結盟。
瓦哈布在伊本． 沙特的支持下講學、宣教，利用武裝力量傳播新教義；而伊本．沙特則建立起以瓦哈比教義（Wahhabism）為基礎的神權政體。後來，伊本．沙特的兒子繼承了他的位置，將勢力擴張到半島的西部和東北部；瓦哈布的兒子則取得了沙特王朝宗教大法官「穆夫提」（Mufti）這個重要職位的世襲權。
十八至十九世紀，由突厥語民族統治的奧斯曼帝國、波斯薩法維帝國和印度莫臥兒帝國在伊斯蘭世界裏三足鼎立；歐洲人在伊斯蘭世界的影響也日益強化，這使得伊斯蘭的發源地阿拉伯半島的形勢複雜多變。
在此期間，沙特家族的瓦哈比派政權曾經兩次遭奧斯曼帝國剿滅，其後人卻又兩度重建王國。一次大戰後，奧斯曼帝國解體，在阿拉伯世界最有影響力的英國決定支持沙特家族統治阿拉伯半島的大部分地方。1932年，「黑金」石油的發現，更鞏固了沙特家族在阿拉伯半島乃至整個中東的地位。
當今在阿拉伯半島上佔統治地位的瓦哈比教派源自遜尼伊斯蘭四大教法學派中最為嚴格的罕百里（Hanbali）派，但其嚴格程度比罕百里派尤甚。瓦哈比派堅持《古蘭經》和聖訓，主張一切應回到《古蘭經》；這與基督教的基本教義派（Fundamentalism）相似，因此西方人稱之為「基本教義派」。瓦哈比派反對通過偶像、實物等手段作為接近阿拉的媒介，認為求助於使者和聖徒消災祈福的行為全屬多神信仰。他們十分注重祈禱、齋戒和行善，並禁止吸煙、飲酒、賭博、跳舞和華麗衣飾。
教條嚴格 走向極端
近數十年，在瓦哈比教義的影響下，伊斯蘭極端主義在世界各地逐漸抬頭，這些「聖戰者」主張一個人不應順從統治者，只應順從真主，只有和他們信仰一致的人才算真正的穆斯林，其他人即使祈禱和齋戒，只要支持他們認為是褻瀆真主的統治者，就不算是真正的穆斯林；「基地組織」就是由具有這種極端思想的恐怖分子組成。
阿拉伯半島情勢之所以複雜，恰恰是由於瓦哈比主義既是統治者的意識形態，又是企圖推翻統治者的極端主義分子的理論基礎。
前兩天，沙地阿拉伯一個王子在英國被判無期徒刑，因為他在倫敦一家酒店虐殺一名僕人。像他這樣信奉瓦哈比教派、行為上卻不守教規而放肆胡為的王族和統治階層在沙地比比皆是。
吊詭的是，西方一些國家為了經濟利益，偏向維護和籠絡這個階層；這個階層裏許多人的行為，卻往往成為極端主義者和恐怖分子的「招募廣告」。
遊走於文明之間 三十：突厥語民族與伊斯蘭
By 张信刚 信报财经新闻 2010-10-15
源自蒙古高原鄂兒渾（Orkhon）的突厥人自亞洲東部向西遷徙的歷史，受到家父的影響，我 自幼就已很感興趣。突厥人信奉伊斯蘭教之後擢升到世界大舞台的經過，是對人類發展最具有影響的篇章之一。近年，我和不少說突厥語的人有過接觸，使我對突厥語各民族增加了不少感性知識。
尋訪突厥語民族
2007年的伊斯蘭齋月，我和妻子在烏茲別克斯坦旅遊 。我注意到烏茲別克斯坦守齋的人口比例似乎不很高。我也注意到，各種合同等檔都是俄文的。導遊和人談工作是用俄語加烏茲別克語，但和家人通電話則說方言。
2008年7月，我到青海東部黃河岸邊的循化撒拉族自治縣訪問。這個縣裏大約有八萬多撒拉族，其餘是藏族、回族和漢族，彼此一般以漢語或藏語交談。 撒拉族都是穆斯林，許多人和回族通婚，家裏說漢語。友人介紹我認識了一位元以保存撒拉語為志向的先生；他送給我一張他自己製作的撒拉語諺語光碟。在餐館裏，他隨機找了兩三位客人，邀請他們和他用撒拉語對談。有一個從鄉下來的年青人能和他流暢交談；一位婦女帶着女兒從西安回家探親，也能說撒拉語； 她七歲的小女兒能說一點撒拉語，但是也在她媽媽的鼓勵下跟我用英語談了幾句。
2009年6月底，我到河西走廊張掖市西部山區裏的肅南裕固族自治縣，在一個山鎮裏度過了一整天。裕固族是由回鶻的一支與蒙、藏、漢等民族融合而成，與維吾爾族屬於同一根源。今日裕固族總共約一萬五千人，一半說突厥語，另一半說蒙古語，都信仰藏傳佛教。裕固族人數雖少，由於是唯一信仰藏傳佛教的突厥語民族，受到不少國際學者的重視 。
今年7月，我到俄羅斯韃靼共和國的首府卡山（Kazan）遊覽了兩天。共和國的居民中半數是韃靼人，但是城市裏的韃靼人一般已不說韃靼語而使用俄語，在街上我分不出韃靼人與俄羅斯人；年輕女郎都打扮得非常時髦，和巴黎街上的女郎幾乎一樣。
卡山城的UNESCO世界文化遺產，十六世紀建的大型碉堡（Kremlin）近期翻修過，清真寺也明顯剛才裝修不久。韃靼人大約是第十世紀就在這裏定居而不再遊牧，從十六世紀起臣屬於俄羅斯，但一直保持自治。卡山大學最著名的學生叫列寧（Vladimir Lenin），據說有韃靼人的血統。
突厥語和蒙古語、滿洲─—通古斯語、朝鮮語同屬於阿勒泰語系。突厥語族目前包括三十多種語言，全世界操突厥語的人口約一億四千萬。我前面提到的幾種語言都屬於突厥語族，其中最主要的是土耳其語，使用者接近七千萬。
今天的突厥語族粗略可以分成三類：一是克普恰克（Kipachak）類，包括哈薩克語、韃靼語、金帳汗國西部的語言等；二是察哈台突厥語（Turki）類，包括烏茲別克語、維吾兒語、撒拉語、金帳汗國東部的語言等；三是烏古斯（Oghuz）類，包括土耳其語、亞塞拜疆語、土庫曼語等。
伊斯蘭化與突厥語化
這個簡單分類有用但是不全面，比如說本周剛投票決定政體的吉爾吉斯共和國的語言，就介於一類和二類之間，而裕固族的語言又因為是從古時回鶻語直接演變而來，無法列入以上任何一類。
突厥語民族在從六世紀到九世紀的西遷過程中，有的向西北方前進到伏爾加河中游（如卡山）；有的向西南進入新疆（如喀什），也有的向西散佈在亞洲大草原上（如錫爾河以北地區）。因此，在血統、語言、風俗方面都因為受到新融入者的影響而出現了分化，不再是一個簡單的突厥民族。以上的語言分類主要是由於地 理區域不同而分化的結果。
自西元九世紀起，大量突厥語民族南渡錫爾河，進入伊朗語民族定居的地區（今烏茲別克斯坦），然後又度過阿姆河進入今日的阿富汗和伊朗。
突厥語民族在遷徙過程中曾受到摩尼教、猶太教、景教和佛的影響而信奉了這些宗教，但是他們最後遇到的，也是最具吸引力的，漫遊於草原上的穆斯林蘇非。突厥語民族在信奉伊斯蘭教的同時，也把自己的薩滿教傳統帶入伊斯蘭教；許多蘇非的儀式就有薩滿教的痕跡。
社會組織半軍事化而機動性很強的突厥語民族，在和定居民族遭遇時，通常成為勝利者和統治者；並且通過通婚和行政方式同化了許多定居民族。中亞由此出現了一個雙向同化的現象：征服者信仰了被征服者的宗教；被征服者接受了征服者的語言。部落和民族逐漸分化、融合及重組；整個中亞地區行着伊斯蘭化和突厥化 的雙重過程。
西元十世紀起，信奉伊斯蘭教以後的突厥語各族，發動了多次戰爭，對新疆、印度、波斯等地的政治版圖造成了極大的衝擊。
葛邏祿部突厥人在楚河流域建立的喀喇汗王朝最早皈依伊斯蘭。他們攻下喀什，建之為都城 。十一世紀時，馬赫穆德．喀什噶里以阿拉伯文寫成《突厥語大詞典》一書，是對當時的突厥語諸民族的人文、地理、語言、風俗、科學和宗教的百科全書，也是今日研究突厥語民族的重要參考資料。他在詞典的序言中自豪地寫道：「真主令帝國的太陽在突厥人家中升起。」
喀喇汗王朝以喀什為基地，向信仰佛教已經一千餘年的和闐、龜茲等地發動了持續半個世紀的聖戰，令塔里木盆地的西部伊斯蘭化。十五世紀初，新疆東部的哈密也終於伊斯蘭化。
與喀喇汗王朝大致同期的薩曼王朝的軍事首領，突厥人馬赫穆德（999-1030在位）在伽色尼（Ghasni）擁兵自立，並請求巴格達的哈里發冊封，成為伊斯蘭教歷史上第一個被授以「蘇丹」稱號的地方統治者。他的後人佔領德里和北印度，建立了德里蘇丹國，開始了印度半島的伊斯蘭化。
帝國相繼在東西崛起
對世界歷史影響最為深遠的是十世紀中葉時，一個烏古斯突厥語的部落在首領塞爾柱（Seljuk）的帶領下，由錫爾河之北的草原南下至波斯文化圈的精華之地布哈拉（Bukhara）。他的孫子突格里勒（Tughril ）取得伽色尼的全部領土後，西進巴格達。西元1056年，巴格達哈里發身穿先知的斗篷，手持先知的手杖，出城迎接這位征服者，任命他為阿巴斯帝國的攝政王，授予他「東方和西方的國王」和「蘇 丹」的官職。
突格里勒的後人在亞美尼亞大敗拜占庭軍，俘虜東羅馬皇帝，打開了突厥語族進入拜占庭地區的閘門，引起西方教會的驚慌，發動為時兩百年的「十字軍東征」；不料此時另一個東方遊牧民族勃興，伊斯蘭和基督教同時遭到蒙古人的破壞。
百年災難之後，在金帳汗國、察哈台汗國的蒙古人幾乎全部都轉而使用當地的突厥語，在伊兒汗國的蒙古人則轉用波斯語；幾乎所有在大漢統治區之外的蒙古人都皈依了伊斯蘭。這大大地增加了突厥語族在伊斯蘭世界內部的力量。
塞爾柱人王國逐漸將整個小亞細亞伊斯蘭化，而其中一支奧斯曼人建立了跨亞、歐、非三大洲的帝國，從1517年到1923年由蘇丹兼任哈里發。
突厥——蒙古人帖木兒（Timur）一度統一了西亞，他的後人進行了一個世紀的伊斯蘭文化復興。帖木兒的重孫，能文有能武的巴布林（Babur）由於故國被占而進入印度，建立了莫臥兒（Mughal）王朝。今天巴基斯坦、孟加拉的全部人口和印度15%左右的人口都是穆斯林，主要是由於莫臥兒帝國的緣故。
在伊朗，從十六世紀開始的薩法維（Safavid）帝國是由土庫曼突厥語族的軍人所建立。
奧斯曼帝國、薩法維帝國、莫臥兒帝國在十六到十八世紀時，雖然屢有衝突，但是領土相連，文化基因相同，是伊斯蘭世界振興的階段。
在這個階段中，創教的阿拉伯民族處於被統治狀態。賦予統治者文化底蘊並且使他們彼此之間產生文化聯繫的，是早期也參與阿拉伯──伊斯蘭人文化建設的波斯文化。無怪乎有一句諺語：「沒有波斯人的頭，哪裏有突厥人的帽子？」
游走於文明之間．三十
源自蒙古高原鄂兒渾（Orkhon）的突厥人自亞洲東部向西遷徙的歷史，受到家父的影響，我 自幼就已很感興趣。突厥人信奉伊斯蘭教之後擢升到世界大舞台的經過，是對人類發展最具有影響的篇章之一。近年，我和不少說突厥語的人有過接觸，使我對突厥語各民族增加了不少感性知識。
尋訪突厥語民族
2007年的伊斯蘭齋月，我和妻子在烏茲別克斯坦旅遊 。我注意到烏茲別克斯坦守齋的人口比例似乎不很高。我也注意到，各種合同等檔都是俄文的。導遊和人談工作是用俄語加烏茲別克語，但和家人通電話則說方言。
2008年7月，我到青海東部黃河岸邊的循化撒拉族自治縣訪問。這個縣裏大約有八萬多撒拉族，其餘是藏族、回族和漢族，彼此一般以漢語或藏語交談。 撒拉族都是穆斯林，許多人和回族通婚，家裏說漢語。友人介紹我認識了一位元以保存撒拉語為志向的先生；他送給我一張他自己製作的撒拉語諺語光碟。在餐館裏，他隨機找了兩三位客人，邀請他們和他用撒拉語對談。有一個從鄉下來的年青人能和他流暢交談；一位婦女帶着女兒從西安回家探親，也能說撒拉語； 她七歲的小女兒能說一點撒拉語，但是也在她媽媽的鼓勵下跟我用英語談了幾句。
2009年6月底，我到河西走廊張掖市西部山區裏的肅南裕固族自治縣，在一個山鎮裏度過了一整天。裕固族是由回鶻的一支與蒙、藏、漢等民族融合而成，與維吾爾族屬於同一根源。今日裕固族總共約一萬五千人，一半說突厥語，另一半說蒙古語，都信仰藏傳佛教。裕固族人數雖少，由於是唯一信仰藏傳佛教的突厥語民族，受到不少國際學者的重視 。
今年7月，我到俄羅斯韃靼共和國的首府卡山（Kazan）遊覽了兩天。共和國的居民中半數是韃靼人，但是城市裏的韃靼人一般已不說韃靼語而使用俄語，在街上我分不出韃靼人與俄羅斯人；年輕女郎都打扮得非常時髦，和巴黎街上的女郎幾乎一樣。
卡山城的UNESCO世界文化遺產，十六世紀建的大型碉堡（Kremlin）近期翻修過，清真寺也明顯剛才裝修不久。韃靼人大約是第十世紀就在這裏定居而不再遊牧，從十六世紀起臣屬於俄羅斯，但一直保持自治。卡山大學最著名的學生叫列寧（Vladimir Lenin），據說有韃靼人的血統。
突厥語和蒙古語、滿洲─—通古斯語、朝鮮語同屬於阿勒泰語系。突厥語族目前包括三十多種語言，全世界操突厥語的人口約一億四千萬。我前面提到的幾種語言都屬於突厥語族，其中最主要的是土耳其語，使用者接近七千萬。
今天的突厥語族粗略可以分成三類：一是克普恰克（Kipachak）類，包括哈薩克語、韃靼語、金帳汗國西部的語言等；二是察哈台突厥語（Turki）類，包括烏茲別克語、維吾兒語、撒拉語、金帳汗國東部的語言等；三是烏古斯（Oghuz）類，包括土耳其語、亞塞拜疆語、土庫曼語等。
伊斯蘭化與突厥語化
這個簡單分類有用但是不全面，比如說本周剛投票決定政體的吉爾吉斯共和國的語言，就介於一類和二類之間，而裕固族的語言又因為是從古時回鶻語直接演變而來，無法列入以上任何一類。
突厥語民族在從六世紀到九世紀的西遷過程中，有的向西北方前進到伏爾加河中游（如卡山）；有的向西南進入新疆（如喀什），也有的向西散佈在亞洲大草原上（如錫爾河以北地區）。因此，在血統、語言、風俗方面都因為受到新融入者的影響而出現了分化，不再是一個簡單的突厥民族。以上的語言分類主要是由於地 理區域不同而分化的結果。
自西元九世紀起，大量突厥語民族南渡錫爾河，進入伊朗語民族定居的地區（今烏茲別克斯坦），然後又度過阿姆河進入今日的阿富汗和伊朗。
突厥語民族在遷徙過程中曾受到摩尼教、猶太教、景教和佛的影響而信奉了這些宗教，但是他們最後遇到的，也是最具吸引力的，漫遊於草原上的穆斯林蘇非。突厥語民族在信奉伊斯蘭教的同時，也把自己的薩滿教傳統帶入伊斯蘭教；許多蘇非的儀式就有薩滿教的痕跡。
社會組織半軍事化而機動性很強的突厥語民族，在和定居民族遭遇時，通常成為勝利者和統治者；並且通過通婚和行政方式同化了許多定居民族。中亞由此出現了一個雙向同化的現象：征服者信仰了被征服者的宗教；被征服者接受了征服者的語言。部落和民族逐漸分化、融合及重組；整個中亞地區行着伊斯蘭化和突厥化 的雙重過程。
西元十世紀起，信奉伊斯蘭教以後的突厥語各族，發動了多次戰爭，對新疆、印度、波斯等地的政治版圖造成了極大的衝擊。
葛邏祿部突厥人在楚河流域建立的喀喇汗王朝最早皈依伊斯蘭。他們攻下喀什，建之為都城 。十一世紀時，馬赫穆德．喀什噶里以阿拉伯文寫成《突厥語大詞典》一書，是對當時的突厥語諸民族的人文、地理、語言、風俗、科學和宗教的百科全書，也是今日研究突厥語民族的重要參考資料。他在詞典的序言中自豪地寫道：「真主令帝國的太陽在突厥人家中升起。」
喀喇汗王朝以喀什為基地，向信仰佛教已經一千餘年的和闐、龜茲等地發動了持續半個世紀的聖戰，令塔里木盆地的西部伊斯蘭化。十五世紀初，新疆東部的哈密也終於伊斯蘭化。
與喀喇汗王朝大致同期的薩曼王朝的軍事首領，突厥人馬赫穆德（999-1030在位）在伽色尼（Ghasni）擁兵自立，並請求巴格達的哈里發冊封，成為伊斯蘭教歷史上第一個被授以「蘇丹」稱號的地方統治者。他的後人佔領德里和北印度，建立了德里蘇丹國，開始了印度半島的伊斯蘭化。
帝國相繼在東西崛起
對世界歷史影響最為深遠的是十世紀中葉時，一個烏古斯突厥語的部落在首領塞爾柱（Seljuk）的帶領下，由錫爾河之北的草原南下至波斯文化圈的精華之地布哈拉（Bukhara）。他的孫子突格里勒（Tughril ）取得伽色尼的全部領土後，西進巴格達。西元1056年，巴格達哈里發身穿先知的斗篷，手持先知的手杖，出城迎接這位征服者，任命他為阿巴斯帝國的攝政王，授予他「東方和西方的國王」和「蘇 丹」的官職。
突格里勒的後人在亞美尼亞大敗拜占庭軍，俘虜東羅馬皇帝，打開了突厥語族進入拜占庭地區的閘門，引起西方教會的驚慌，發動為時兩百年的「十字軍東征」；不料此時另一個東方遊牧民族勃興，伊斯蘭和基督教同時遭到蒙古人的破壞。
百年災難之後，在金帳汗國、察哈台汗國的蒙古人幾乎全部都轉而使用當地的突厥語，在伊兒汗國的蒙古人則轉用波斯語；幾乎所有在大漢統治區之外的蒙古人都皈依了伊斯蘭。這大大地增加了突厥語族在伊斯蘭世界內部的力量。
塞爾柱人王國逐漸將整個小亞細亞伊斯蘭化，而其中一支奧斯曼人建立了跨亞、歐、非三大洲的帝國，從1517年到1923年由蘇丹兼任哈里發。
突厥——蒙古人帖木兒（Timur）一度統一了西亞，他的後人進行了一個世紀的伊斯蘭文化復興。帖木兒的重孫，能文有能武的巴布林（Babur）由於故國被占而進入印度，建立了莫臥兒（Mughal）王朝。今天巴基斯坦、孟加拉的全部人口和印度15%左右的人口都是穆斯林，主要是由於莫臥兒帝國的緣故。
在伊朗，從十六世紀開始的薩法維（Safavid）帝國是由土庫曼突厥語族的軍人所建立。
奧斯曼帝國、薩法維帝國、莫臥兒帝國在十六到十八世紀時，雖然屢有衝突，但是領土相連，文化基因相同，是伊斯蘭世界振興的階段。
在這個階段中，創教的阿拉伯民族處於被統治狀態。賦予統治者文化底蘊並且使他們彼此之間產生文化聯繫的，是早期也參與阿拉伯──伊斯蘭人文化建設的波斯文化。無怪乎有一句諺語：「沒有波斯人的頭，哪裏有突厥人的帽子？」
游走於文明之間．三十
财圈识真假：惑吸水四式之上/下篇
蠱惑吸水四式之上篇
By 高仁 信报财经新闻 财圈识真假 2011-02-22
--------------------------------------------------------------------------------
武林高人從小學習「紮馬」，目的是為了日後可以練成絕世武功，由此可見，打穩基礎對成功至為重要。高仁連續數篇談到上市公司的財技後，亦決定回歸基本功，討論上市最重要的集資功能。而上市公司的「吸水大法」常見有四式，包括供股（Rights Issue）、公開發售（Open Offer）、配售（Placing）和代價發行（Consideration Issue）。上篇將介紹首兩式，並會揭開內裏可能暗藏的蠱惑招數。
--------------------------------------------------------------------------------
高仁無意一竹篙打一船人，認定所有「抽水」公司都有蠱惑，因為人有時總會「莫財」，上市公司有時也會「缺水」。當上市公司存在資金的需要，例如有意集資還債、擴充業務、進行併購、充實資本等，但又不希望增加本身債務負擔的時候，便會考慮發行更多股份。
「吸水大法」四式之中，以供股及公開發售較為複雜，驟眼看兩者性質相同，但些微的差別卻足以奪去小股東的利益。
第一式：供股
供股是指上巿公司發行新股給予現有股東認購。公司需要甄別股東的資格，即除權日前仍持有公司股份的投資者，再按合資格股東當時的持股比例，去配發供股權（Rights，俗稱「威士」），讓其認購公司發行的新股。
公司將以每持有一股現有股份可認購一股新股，即1供1方式，又或其他倍數的比例，讓合資格股東認購新股。此外，合資格股東更可申購「額外供股股份」，即申請認購其他股東放棄認購的供股股份。
在建議供股之時，除權日便會訂出。除權日開市前，正股股價將會按供股比例及供股價有所調整【圖1】。若供股價較上一個交易日存有較大折讓，將會大幅拖低除權日開市前的調整價，手持正股而又未有供股的投資者將要承受正股股價下跌的虧損。
供股取決四大因素
小股東「供」或「不供」，主要取決於四大因素：
一、大股東持股量。以近日九倉（004）供股為例，大股東會德豐（020）持股量高達五成，兼且擔任包銷商，小股東自然有信心跟隨供股。
二、供股集資目的。目的不外乎是用作收購、等待將來投資機會、營運資金及還債。後兩者顯然沒有為公司增值，故此可能會受到小股東的摒棄。
三、供股比例及折讓幅度。表面上，大比例固然不受歡迎，大折讓則可讓更多小股東參與，後者勝算較高。實際上，供股涉及權益攤薄，甚至包銷商收貨等動作，小股東未必會穩勝。
四、供股頻率。「抽水」愈頻密，股東愈遠離。
以有「抽水大王」之稱的官永義為例，旗下永義國際（1218）1995年上市至今，「抽水」紀錄足有一疋布長。1997年5月2供1，12月再2供3，1998年6月2供3，1999年9月2供1，2000年2月1供1，2001年8月2供1，2002年2月1供1，8月再1供3，2004年5月2供1，2006年3月2供1，10月再1供3（高仁聲明，可能有抄漏！）。如果散戶對此股「不離不棄」，由頭跟到尾的話，「一手黨」的1000股會變成持有超過300萬股「重貨」，為當初股數3000倍以上！
小股東通常會視供股為洪水猛獸，避之則吉。因為供股會導致發行股數增加，每股盈利、派息及資產淨值均會被攤薄，令股價有下跌壓力。其實，供股本身屬於較公平的集資方式，小股東可以因應公司的前景作出取捨。
如果小股東無意供股，可以放棄這個權利，於市場上沽出「威士」。而一般「威士」買賣期只維持約一個星期，其性質類似一隻「末日輪」，基本上時間值（Time Value）等於零，餘下大部分均是內在值（Intrinsic Value），即是正股與供股價之間的差距。
奈何部分上市公司會利用蠱惑招數，多數是以大比例供股、「刁鑽」的供股比例入手，去攤薄資金不足的小股東，以達到價值轉移之目的。先講大比例供股【表】；高仁以為去年的1供9已經「好搶錢」，殊不知新一年更加誇張，比率高至1供26、1供30亦有。
小股東投資二三線股票，通常以小注短炒為主，期望賺取股價升幅。部分大股東可能希望「收乾」貨源，以大比例供股去「嚇窒」小股東，而為免進一步「抬錢」供股，大多數會選擇知難而退。
另外，部分上市公司會提出以「刁鑽」的比例去供股，不排除其目的是要達到財富轉移的效果。以滙控（005）為例，「世紀供股」的比例為12供5，為何不是12供6或者2供1呢？再以渣打（2888）為例，2008年供股比例為91供30，為何不是90供30或者3供1呢？
「刁鑽」比例製造財富轉移
原因在於「碎股」之上。由於小股東往往是「一手黨」，上市公司以「刁鑽」的比例去供股，便能夠替小股東製造更多不足一手的「碎股」。若果小股東需要變現的話，惟有到「碎股板」出售「碎股」，但賣出價會呈較大的折讓，造成金錢上的損失。不排除大股東再以低價收集，把「碎股」湊合成一手股票，從中獲益。在不經不覺間，小股東的財富已轉移到大股東手上。
假設上市公司N每手買賣單位為1000股，建議以17供3比例供股。「一手黨」跟隨供股的話，將會持有1174股（一手1000股+ 174股碎股）。
換言之，散戶尚欠826股，才能夠湊足多一手。散戶惟有將碎股「賤賣」予「收買佬」，如是者不排除所有「平價」股票最終會輾轉落在大股東手上。
公開發售屬於供股的一種，上巿公司發行新股給予現有股東認購，但海外股東將不會獲得參與的資格。此外，本地股東所獲配發的「威士」是不得出售或轉讓，也不可以申購「額外供股股份」。
第二式：公開發售
有鑑於「威士」是不得出售或轉讓，「投降」不供股的股東也不能夠彌補除權日股價調整的損失，故此會平白奪去小股東的利益。海外股東為免招致巨大損失，大多數會選擇在除權日前沽售股票，這可能會對股價構成嚴重沽壓。相反，大股東及包銷商大多數會按比例供股，則不會招致任何損失。
以本港而言，上市公司以供股方法「吸水」較為常見，公開發售方法則較為罕見。由於「威士」無法出售或轉讓予有興趣參與認購新股的投資者，一般來說，上市公司進行公開發售所接獲的有效認購股份申請比率會較低，造成有較多的發售股份不獲認購。
過去，有上市公司曾經「臨門」更改「吸水」招式，由原先的第一式供股修訂為第二式公開發售。公司解釋，由於在公開發售過程中不會買賣任何「威士」，根據現有股東的新股配額，可以確保股東基礎的穩定性，並且向現有股東提供機會參與公司成長和共享利益，比較以供股集資更為優勝。當了解到供股與公開發售的分別後，讀者又會否認同公司的說法呢？
本欄逢周二刊出，下周會介紹上市公司「吸水大法」的另外兩式，即配售和代價發行。
上市條例小檔案
■如果供股將使上巿公司的已發行股本或市值增加超過50%（不論增幅是因單一次獨立供股，還是與過去12個月內已進行的所有其他供股及公開發售合計），上市公司便須獲得股東批准。在股東大會上，控權股東將不能就供股建議投票。
■除非獲得股東批准，否則主板公司不可以在上市的首12個月內進行供股，而創業板公司的限期則為上市的首6個月。
蠱惑吸水四式之下篇
By 高仁 信报财经新闻 财圈识真假 2011-03-1
上周介紹「吸水大法」的首兩式──供股（Rights Issue）與公開發售（Open Offer），縱使小股東可以揀選「玩」或「不玩」， 部分利益依然有可能被人「騎劫」。而本周探討的餘下兩式── 配售（Placing） 和代價發行（Consi deration Issue），在本港資本市場較為流行，但小股東卻處於被動位置，所以仍要提防部分立心不良的上市公司，很可能會「不熟不吃」。
根據資料顯示【圖1】，本港上市公司在二級市場（Secondary Market）所施展的「吸水四式」，配售和代價發行佔去絕大部分，而供股與公開發售所佔比例相對較少。於2000 年至2009 年的十年間，以股份集資金額計算的比例，代價發行佔47.83%、配售平均佔36.46% 、供股佔14.4% 和公開發售佔1.31%。
第三式：配股
配股是上市公司選取特定人士，然後向其發售股份。相對於供股及公開發售，配股的好處是所需時間較快，可以較容易捕捉市況上落而行動。公司普遍會委聘經紀行出任配售代理，協助物色有興趣的投資者。另外，公司必須刊登公告，披露有關配股的詳情，包括配股的原因及集資用途等。
配股大致上可以分為三大種類：配售舊股、配售新股及先舊後新配售（Top-up Placing）。前者涉及原股東減持舊股，上市公司將不會獲得任何新資金；相反，後兩者涉及發行新股份，再售予特定承配人，上市公司可以籌集新資金。
配售舊股本身不會攤薄小股東的股權百分比，也不會影響上市公司的每股盈利。公司原股東出售手上股份，減低持股量比例，原因可能是對公司的前景信心下降，或者覺得股價已經達到或高於合理水平，甚至是原股東出現財務問題等。
配售新股涉及發行新股集資，目的可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金。收購資產及投資皆能令公司的總資產增加，但另一方面因為發行股數亦同時增加，每股資產淨值或會有所增加或減少。對於每股盈利的影響，要視乎收購資產及投資能否增加公司盈利，從而彌補發行新股的攤薄作用。
假若新股發行價高於每股淨值，配股完成後將把原來的每股淨值拉高，對原股東有利。但是配股價低於每股淨值的話，則會產生攤薄作用。因此，配股價愈高對原股東愈有利；反之則愈會產生不利的效果。
先舊後新「速戰速決」
至於先舊後新配股，大股東會把自己持有的股份先行配售予承配人，然後再認購新股。以此方式配股，新股的發行價不可低於大股東舊有股份的配股價。此外，公司發行及售予大股東的新股數目，也不可超過其先前配售予承配人的舊股數目。
先舊後新配股的優點是「速戰速決」，承配人可以即時獲取公司的舊股，大股東則於14 天內完成認購新股，前者便可以避免承受期間市況波動所帶來的風險。
為免小股東利益受到損害，上市條例對於配售新股有一定的規定【上市條例小檔案】，上市公司要使港交所信納承配人的獨立性。俗語有云： 「你有張良計，我有過牆梯。
」本港上市公司大多數由大股東所控制，除了擔任董事局要職外，也掌握了公司的運作權。上市公司透過配售新股可以「吸水」之餘，不排除大股東也可以達致另類目的。
配售新股賣殼兼退敵
假若原大股東對公司業務意興闌珊，但又感到「殼股」有價，可以與「新老闆」暗地裏達成「賣殼」協議。首先，上市公司向「新老闆」的「獨立」友好配售兩成新股，即擴大後股本16.67%。接着，上市公司向「新老闆」發行兩成新股收購資產（即第四式的代價發行），使其持有擴大後股本16.67%。最後，原大股東可以向「新老闆」另一「獨立」友好，出售被攤薄了的20.1%股本，完成離場。計及兩名「獨立」友好的持股， 「新老闆」合共取得50.7%股權，實質控制公司又毋須提出全面收購，一舉兩得【圖2】。
配售新股也可以成為大股東「退敵」的招數。在新世界發展（017） 力抗英國對沖基金TCI（TheChildren's Investment Fund Management）狙擊一役中，被市場稱為「兒童基金」的TCI充當了「壞孩子」的角色，在市場大手吸納股份，衝擊大股東控制權。面對「壞孩子」的步步進逼，公司為免重蹈領匯（823）的覆轍，惟有透過配售新股予「獨立」承配人，去沖淡對手股權；然而，承配人的「獨立性」受到證監會質疑，最後要把配售股份數目減至不足一半，而TCI 於半個月內大賺近2 億元下「撤退」，大股東才成功退敵。
第四式：代價發行
代價發行是上市公司發行股份作為交易的代價，既可以是全數以代價股份「埋單」，也可以是「獎金加獎品」（現金加代價股份）形式進行。一般而言，上市公司利用代價股份支付全部或部分交易代價，通常涉及收購、合併或分拆等行動，以避免支付大量現金影響公司運作。
其好處是公司只須開動「印股票」的機器，而毋須支付現金（或支付小量現金），便能夠買得「心頭好」。假若收購交易對公司未來發展帶來裨益，將可消除因發行新股所引致盈利攤薄的影響，長遠而言有利公司股價。
相反，其壞處是發行代價股份作為重大收購合併的交易代價，將會對上市公司造成巨大的攤薄效應。
當代價股份的發行價出現重大折讓的時候，可能會拖累公司股價，導致現有股東即時「損手」。
善於「東征西討」的利豐（494），於過去十多年的「征戰」中，包括2000 年收購服務及百貨產品採購商Colby、2003 年收購成衣採購商International Porcel ain 及世冠製衣、2007 年收購保健、美容及化妝品供應鏈管理服務商CGroup、美國成衣製造及品牌管埋公司Regatta，以及2010 年私有化利和經銷等，就是「又畀獎金，又畀獎品」，可以喻為上市公司「獎門人」。
本欄逢周二刊出，下周將會進一步探討公司根據一般性授權（General Mandat e）配股之下，何解大股東可以比小股東更便宜等。
高仁
By 高仁 信报财经新闻 财圈识真假 2011-02-22
--------------------------------------------------------------------------------
武林高人從小學習「紮馬」，目的是為了日後可以練成絕世武功，由此可見，打穩基礎對成功至為重要。高仁連續數篇談到上市公司的財技後，亦決定回歸基本功，討論上市最重要的集資功能。而上市公司的「吸水大法」常見有四式，包括供股（Rights Issue）、公開發售（Open Offer）、配售（Placing）和代價發行（Consideration Issue）。上篇將介紹首兩式，並會揭開內裏可能暗藏的蠱惑招數。
--------------------------------------------------------------------------------
高仁無意一竹篙打一船人，認定所有「抽水」公司都有蠱惑，因為人有時總會「莫財」，上市公司有時也會「缺水」。當上市公司存在資金的需要，例如有意集資還債、擴充業務、進行併購、充實資本等，但又不希望增加本身債務負擔的時候，便會考慮發行更多股份。
「吸水大法」四式之中，以供股及公開發售較為複雜，驟眼看兩者性質相同，但些微的差別卻足以奪去小股東的利益。
第一式：供股
供股是指上巿公司發行新股給予現有股東認購。公司需要甄別股東的資格，即除權日前仍持有公司股份的投資者，再按合資格股東當時的持股比例，去配發供股權（Rights，俗稱「威士」），讓其認購公司發行的新股。
公司將以每持有一股現有股份可認購一股新股，即1供1方式，又或其他倍數的比例，讓合資格股東認購新股。此外，合資格股東更可申購「額外供股股份」，即申請認購其他股東放棄認購的供股股份。
在建議供股之時，除權日便會訂出。除權日開市前，正股股價將會按供股比例及供股價有所調整【圖1】。若供股價較上一個交易日存有較大折讓，將會大幅拖低除權日開市前的調整價，手持正股而又未有供股的投資者將要承受正股股價下跌的虧損。
供股取決四大因素
小股東「供」或「不供」，主要取決於四大因素：
一、大股東持股量。以近日九倉（004）供股為例，大股東會德豐（020）持股量高達五成，兼且擔任包銷商，小股東自然有信心跟隨供股。
二、供股集資目的。目的不外乎是用作收購、等待將來投資機會、營運資金及還債。後兩者顯然沒有為公司增值，故此可能會受到小股東的摒棄。
三、供股比例及折讓幅度。表面上，大比例固然不受歡迎，大折讓則可讓更多小股東參與，後者勝算較高。實際上，供股涉及權益攤薄，甚至包銷商收貨等動作，小股東未必會穩勝。
四、供股頻率。「抽水」愈頻密，股東愈遠離。
以有「抽水大王」之稱的官永義為例，旗下永義國際（1218）1995年上市至今，「抽水」紀錄足有一疋布長。1997年5月2供1，12月再2供3，1998年6月2供3，1999年9月2供1，2000年2月1供1，2001年8月2供1，2002年2月1供1，8月再1供3，2004年5月2供1，2006年3月2供1，10月再1供3（高仁聲明，可能有抄漏！）。如果散戶對此股「不離不棄」，由頭跟到尾的話，「一手黨」的1000股會變成持有超過300萬股「重貨」，為當初股數3000倍以上！
小股東通常會視供股為洪水猛獸，避之則吉。因為供股會導致發行股數增加，每股盈利、派息及資產淨值均會被攤薄，令股價有下跌壓力。其實，供股本身屬於較公平的集資方式，小股東可以因應公司的前景作出取捨。
如果小股東無意供股，可以放棄這個權利，於市場上沽出「威士」。而一般「威士」買賣期只維持約一個星期，其性質類似一隻「末日輪」，基本上時間值（Time Value）等於零，餘下大部分均是內在值（Intrinsic Value），即是正股與供股價之間的差距。
奈何部分上市公司會利用蠱惑招數，多數是以大比例供股、「刁鑽」的供股比例入手，去攤薄資金不足的小股東，以達到價值轉移之目的。先講大比例供股【表】；高仁以為去年的1供9已經「好搶錢」，殊不知新一年更加誇張，比率高至1供26、1供30亦有。
另外，部分上市公司會提出以「刁鑽」的比例去供股，不排除其目的是要達到財富轉移的效果。以滙控（005）為例，「世紀供股」的比例為12供5，為何不是12供6或者2供1呢？再以渣打（2888）為例，2008年供股比例為91供30，為何不是90供30或者3供1呢？
「刁鑽」比例製造財富轉移
原因在於「碎股」之上。由於小股東往往是「一手黨」，上市公司以「刁鑽」的比例去供股，便能夠替小股東製造更多不足一手的「碎股」。若果小股東需要變現的話，惟有到「碎股板」出售「碎股」，但賣出價會呈較大的折讓，造成金錢上的損失。不排除大股東再以低價收集，把「碎股」湊合成一手股票，從中獲益。在不經不覺間，小股東的財富已轉移到大股東手上。
假設上市公司N每手買賣單位為1000股，建議以17供3比例供股。「一手黨」跟隨供股的話，將會持有1174股（一手1000股+ 174股碎股）。
換言之，散戶尚欠826股，才能夠湊足多一手。散戶惟有將碎股「賤賣」予「收買佬」，如是者不排除所有「平價」股票最終會輾轉落在大股東手上。
公開發售屬於供股的一種，上巿公司發行新股給予現有股東認購，但海外股東將不會獲得參與的資格。此外，本地股東所獲配發的「威士」是不得出售或轉讓，也不可以申購「額外供股股份」。
第二式：公開發售
有鑑於「威士」是不得出售或轉讓，「投降」不供股的股東也不能夠彌補除權日股價調整的損失，故此會平白奪去小股東的利益。海外股東為免招致巨大損失，大多數會選擇在除權日前沽售股票，這可能會對股價構成嚴重沽壓。相反，大股東及包銷商大多數會按比例供股，則不會招致任何損失。
以本港而言，上市公司以供股方法「吸水」較為常見，公開發售方法則較為罕見。由於「威士」無法出售或轉讓予有興趣參與認購新股的投資者，一般來說，上市公司進行公開發售所接獲的有效認購股份申請比率會較低，造成有較多的發售股份不獲認購。
過去，有上市公司曾經「臨門」更改「吸水」招式，由原先的第一式供股修訂為第二式公開發售。公司解釋，由於在公開發售過程中不會買賣任何「威士」，根據現有股東的新股配額，可以確保股東基礎的穩定性，並且向現有股東提供機會參與公司成長和共享利益，比較以供股集資更為優勝。當了解到供股與公開發售的分別後，讀者又會否認同公司的說法呢？
本欄逢周二刊出，下周會介紹上市公司「吸水大法」的另外兩式，即配售和代價發行。
上市條例小檔案
■如果供股將使上巿公司的已發行股本或市值增加超過50%（不論增幅是因單一次獨立供股，還是與過去12個月內已進行的所有其他供股及公開發售合計），上市公司便須獲得股東批准。在股東大會上，控權股東將不能就供股建議投票。
■除非獲得股東批准，否則主板公司不可以在上市的首12個月內進行供股，而創業板公司的限期則為上市的首6個月。
蠱惑吸水四式之下篇
By 高仁 信报财经新闻 财圈识真假 2011-03-1
上周介紹「吸水大法」的首兩式──供股（Rights Issue）與公開發售（Open Offer），縱使小股東可以揀選「玩」或「不玩」， 部分利益依然有可能被人「騎劫」。而本周探討的餘下兩式── 配售（Placing） 和代價發行（Consi deration Issue），在本港資本市場較為流行，但小股東卻處於被動位置，所以仍要提防部分立心不良的上市公司，很可能會「不熟不吃」。
根據資料顯示【圖1】，本港上市公司在二級市場（Secondary Market）所施展的「吸水四式」，配售和代價發行佔去絕大部分，而供股與公開發售所佔比例相對較少。於2000 年至2009 年的十年間，以股份集資金額計算的比例，代價發行佔47.83%、配售平均佔36.46% 、供股佔14.4% 和公開發售佔1.31%。
第三式：配股
配股是上市公司選取特定人士，然後向其發售股份。相對於供股及公開發售，配股的好處是所需時間較快，可以較容易捕捉市況上落而行動。公司普遍會委聘經紀行出任配售代理，協助物色有興趣的投資者。另外，公司必須刊登公告，披露有關配股的詳情，包括配股的原因及集資用途等。
配股大致上可以分為三大種類：配售舊股、配售新股及先舊後新配售（Top-up Placing）。前者涉及原股東減持舊股，上市公司將不會獲得任何新資金；相反，後兩者涉及發行新股份，再售予特定承配人，上市公司可以籌集新資金。
配售舊股本身不會攤薄小股東的股權百分比，也不會影響上市公司的每股盈利。公司原股東出售手上股份，減低持股量比例，原因可能是對公司的前景信心下降，或者覺得股價已經達到或高於合理水平，甚至是原股東出現財務問題等。
配售新股涉及發行新股集資，目的可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金。收購資產及投資皆能令公司的總資產增加，但另一方面因為發行股數亦同時增加，每股資產淨值或會有所增加或減少。對於每股盈利的影響，要視乎收購資產及投資能否增加公司盈利，從而彌補發行新股的攤薄作用。
假若新股發行價高於每股淨值，配股完成後將把原來的每股淨值拉高，對原股東有利。但是配股價低於每股淨值的話，則會產生攤薄作用。因此，配股價愈高對原股東愈有利；反之則愈會產生不利的效果。
先舊後新「速戰速決」
至於先舊後新配股，大股東會把自己持有的股份先行配售予承配人，然後再認購新股。以此方式配股，新股的發行價不可低於大股東舊有股份的配股價。此外，公司發行及售予大股東的新股數目，也不可超過其先前配售予承配人的舊股數目。
先舊後新配股的優點是「速戰速決」，承配人可以即時獲取公司的舊股，大股東則於14 天內完成認購新股，前者便可以避免承受期間市況波動所帶來的風險。
為免小股東利益受到損害，上市條例對於配售新股有一定的規定【上市條例小檔案】，上市公司要使港交所信納承配人的獨立性。俗語有云： 「你有張良計，我有過牆梯。
」本港上市公司大多數由大股東所控制，除了擔任董事局要職外，也掌握了公司的運作權。上市公司透過配售新股可以「吸水」之餘，不排除大股東也可以達致另類目的。
配售新股賣殼兼退敵
假若原大股東對公司業務意興闌珊，但又感到「殼股」有價，可以與「新老闆」暗地裏達成「賣殼」協議。首先，上市公司向「新老闆」的「獨立」友好配售兩成新股，即擴大後股本16.67%。接着，上市公司向「新老闆」發行兩成新股收購資產（即第四式的代價發行），使其持有擴大後股本16.67%。最後，原大股東可以向「新老闆」另一「獨立」友好，出售被攤薄了的20.1%股本，完成離場。計及兩名「獨立」友好的持股， 「新老闆」合共取得50.7%股權，實質控制公司又毋須提出全面收購，一舉兩得【圖2】。
配售新股也可以成為大股東「退敵」的招數。在新世界發展（017） 力抗英國對沖基金TCI（TheChildren's Investment Fund Management）狙擊一役中，被市場稱為「兒童基金」的TCI充當了「壞孩子」的角色，在市場大手吸納股份，衝擊大股東控制權。面對「壞孩子」的步步進逼，公司為免重蹈領匯（823）的覆轍，惟有透過配售新股予「獨立」承配人，去沖淡對手股權；然而，承配人的「獨立性」受到證監會質疑，最後要把配售股份數目減至不足一半，而TCI 於半個月內大賺近2 億元下「撤退」，大股東才成功退敵。
第四式：代價發行
代價發行是上市公司發行股份作為交易的代價，既可以是全數以代價股份「埋單」，也可以是「獎金加獎品」（現金加代價股份）形式進行。一般而言，上市公司利用代價股份支付全部或部分交易代價，通常涉及收購、合併或分拆等行動，以避免支付大量現金影響公司運作。
其好處是公司只須開動「印股票」的機器，而毋須支付現金（或支付小量現金），便能夠買得「心頭好」。假若收購交易對公司未來發展帶來裨益，將可消除因發行新股所引致盈利攤薄的影響，長遠而言有利公司股價。
相反，其壞處是發行代價股份作為重大收購合併的交易代價，將會對上市公司造成巨大的攤薄效應。
當代價股份的發行價出現重大折讓的時候，可能會拖累公司股價，導致現有股東即時「損手」。
善於「東征西討」的利豐（494），於過去十多年的「征戰」中，包括2000 年收購服務及百貨產品採購商Colby、2003 年收購成衣採購商International Porcel ain 及世冠製衣、2007 年收購保健、美容及化妝品供應鏈管理服務商CGroup、美國成衣製造及品牌管埋公司Regatta，以及2010 年私有化利和經銷等，就是「又畀獎金，又畀獎品」，可以喻為上市公司「獎門人」。
本欄逢周二刊出，下周將會進一步探討公司根據一般性授權（General Mandat e）配股之下，何解大股東可以比小股東更便宜等。
高仁
2011年3月1日星期二
舊世界沒落 新世界興起
曹仁超 信報 2011-3-1
2 月28日，周一。2008年的金融海嘯帶來2009年全球性中央銀行濫發鈔票行為，令金融資產升值。經濟增長較快的新興工業國如中國、印度等更出現通脹，上述是貨幣政策帶來的因，與需求關係不大。
食物價格上升原因包括氣候及勞動成本上升，加上油價上升刺激肥料價上升，亦與需求關係不大，因此不能透過加息壓抑眼前通脹率。
過去10年中國因為是出口拉動型經濟，GDP增長率保持在年率10%，CPI升幅每年亦只有2%，因為從出口賺回來的錢，不是變成資本性投資便用作購買美國債券。2009年起改為內需拉動為主，甚至GDP增長率只有8%，通脹率仍會加快上升，因為「錢」轉向國內消費。
換言之中國、印度等新興工業國在可見將來，仍需面對較高通脹率。如貨幣政策一下子收得太緊恐怕出現1994年情況，引發資本市場較大幅度調整（當年CPI升幅達雙位數）。相信目前沒有此需要，看來中國貨幣政策仍以微調為主。
倒強人易 改一黨專政難
中國同中東國家不同，中國是一黨領導，主席只有兩屆任期。中東大部分國家都是強人領導，當強人年紀漸大，很易走上眾叛親離之路，其政權十分容易被推翻，反之中國國家主席在老化之前早已下台。推翻強人政權易、改變一黨領導難，除非中國領導層出現類似戈爾巴喬夫的人物，引致內部改變。
今天利比亞局面較1979年底伊朗王朝倒台前更麻煩（因伊朗事件沒有向其他地區擴散。加上1980年列根上台後美國採用高利率政策，寧可出現經濟衰退、亦要壓抑油價）。過去WTI一向較Brent略為便宜，但2010年起兩者差距達19美元一桶，主要是反映中東向歐洲供油的不穩定性。
最近WTI亦跟隨Brent升上100美元一桶，100美元以上一桶油價對全球經濟帶來很壞影響（2008年中油價升至147美元一桶、引發金融海嘯），尤其是印度、中國等用油大國，將面對巨大通脹壓力。如油價維持在100美元一桶以上一年，擔心另一場經濟衰退在醞釀中。
另一問題是：2009年3月開始的美股上升，到底可維持多久？在面對100美元以上一桶的油價下，聯儲局再推出QE3的機會迅速下降，因中東局勢令投資者對美元進一步不信任，貝南奇很快面對「巧婦無米炊」局面。
2010年是stock pickers' market，2010年11月起Russell 2000指數與標普500出現背馳至今已有3個多月，此一背馳現象可維持多久？世上發生的重要事故（Event）在過去同股市大方向關係不大。例如1950年6月25日韓戰爆發，一年後道指上升14.7％；1962年10月22日古巴越洲飛彈危機，一年後道指上升33.9％；1963年11月22日甘乃迪總統被行刺，一年後股市上升19.6％；1990年8月2日伊拉克入侵科威特，一年後道指上升7％；2001年9月11日紐約世貿中心被飛機撞毀，三個月後股市上升10.8％（一年後跌3.8％）。
換言之所有重要事件發生後只會帶來短期衝擊，對中（三個月）、長期（一年）投資市場而言沒有大影響，反之經濟政策例如1978年中國決定改革開放、1997年香港特區政府的「八萬五房屋政策」威力才大。
1967年至1981年是香港人人可分享經濟繁榮的時代。隨着中國政府改革開放政策落實，首先受害是本港低收入人士，1981年本港製造業工人收入是大學剛畢業生收入的70%，到1997年低收入者（因製造業工人人數已大減）只是大學剛畢業生收入50%。
2008年9月雷曼事件發生後，2009年3月QE及去年QE2出現，才產生資產升值潮。但QE2到今年4月屆滿，未來投資策略將改為如何在利率上升中獲利？
--------------------------------------------------------------------------------
電腦化、網絡時代來臨對中產階級是致命傷。1997年香港中產階級月入2、3萬港元的職位，到2011年薪金仍停留在此水平，反之最高收入1%家庭由1997年至今，手上財富上升超過2倍。香港已進入富者愈富時代，在此情況下一般人如何不產生仇富心理？許多人勤勤力力一世都買不起一個似樣的住宅單位，反之超級富豪可以豪花80萬元買個手袋送給女朋友。這是一個什麼樣的世界？
有錢人同一般人在投資方面最大的分別是耐性。他們不需要每月賺錢養家，甚至不需要賺短錢，只會在黃金極不值錢時收集，在大部分人睇淡樓價時入貨。投資股票亦一樣，他們明白在科技上出現突破，例如蘋果及騰訊（700）才會帶來大量財富。資源價格循環周期見底時才投資資源股。
--------------------------------------------------------------------------------
在經濟復蘇過程中，利率續步推高令債券吸引力漸消失（10年期債券利率已由2.48厘上升3.65厘。房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘）。在利率逐步上升壓力下美股會否出現類似2009年8月至2010年7月A股式調整？換言之今年4月會否是美股見頂月？2005年至2007年那些利用ARMS去買樓的美國小業主，所涉及的資金約6000億美元，其中20％已止蝕離場、餘下者約50％最少已遲了30天供款。
QE等如沃爾瑪47年淨收入
上述ARMS一般有5年低供款期、目前已陸續到期，對未來美國樓市構成另一壓力。隨着低供款期過去，一般供款金額可上升30％到40％，今年美國銀行界正努力協助這批供樓人士，將供款利率改為固定利率樓按。
生意淡薄、不如賭博（投機）。以沃爾瑪為例過去12個月營業額4190億美元、淨收入（不是純利）150億美元，即毛收益率只有3.57％（上述未扣除稅項、利息、折舊等開支）。沃爾瑪背後有多少人在流汗水？但一次量化寬鬆政策，政府可創造7000億美元，相等於47年沃爾瑪的收益……在如此環境下怎叫年輕人努力工作？！QE及QE2對「資產價值」的影響，遠超過普通人一生努力的成果，形成人人投機、不願腳踏實地去工作。
1999年至今S&P GSCI現貨指數（代表24種商品，包括礦、金、能源及農產品）升幅超過3倍。2008年受世界性衰退影響一度回落43％，2009及2010兩年升幅超過81％，即收復失地有餘。商品價格周期性很大，上一次由1969年起步、1981年結束共12年。這次又如何？
由2000年起計商品價格已上升11年。70年代食品及原材料價格上升推動工資上升，打工仔獲加薪後購買力上升，反過來又推動食品及原材料推上升，直到1979年底伏爾克出任聯儲局主席，將短期利率推高至22厘（1980年CPI升幅亦只有15％）。在實質利率7厘壓力下，打斷惡性通脹循環，1981年起利率回落，加上低通脹帶來20年繁榮期（利率回落可推高資產價格上升）。
直到2001年發生911事件後，格老擔心美國出現類似1990年起的日式通縮，聯同貝南奇開始另一段「負利率」時代。負利率初期推動樓價上升，產生財富效應，帶來2003年至2007年的繁榮。2006年輪到食物及原材料價升幅擴大，貝南奇開始大幅加息令美國樓價回落，引發CDO危機，到2008年演變成全球金融海嘯。
股樓變trader's market小心接火棒
2009年3月推出QE後美股才止跌回升，2010年4月QE到期後美股又回落，2010年6月聯儲局宣布11月起再推出QE2、美股才止跌回升，加上2010年內美國上市企業動用3570億美元回購股份，是2007年以來最多，亦是股市上升理由。今年又如何？個人認為2011年是十分難投資一年，大方向是上落市。
2009年香港人在內地工作有21.8萬多人，2010年下降至18萬，即去年共有3.8萬多港人回流香港。其中有多少人賣掉內地樓回港買樓不清楚。2009年前100港元兌100多元人民幣，現在只兌80多元，即買人民幣的話滙率上賺了20%；2009年及2010年內地樓價上升近倍（香港不足50%）；內地加息後供樓利息負擔上升……。上述因素是去年本港細價樓大升部分原因，去年不少港人由深圳回流香港買樓。
1997年8月後香港股市及樓市皆進入trader's market，價格可隨時回落50％，或上升100％。做一個成功的trader絕對不容易，例如去年11月前被睇好的股份如汽車、零售、服裝、鞋類等忽然統統改為被睇淡。你能否及時審時度勢、隨波逐流？一不小心便接了人家的火棒。
成功的trader在入市前必須考慮價格、波幅及成交額等因素，亦須顧及基礎分析及技術分析。當趨勢形成後股價一定不是最低價，但那時大方向才十分清晰，不妨加入。同樣道理上升趨勢完結後股價一定不是在最高價……。其次波幅大及成交額少的股份投入的資金宜細，波幅細而成交額大的股份投入的資金不妨多一點。
如果一開始便動用大量資金投入股價波幅大而成交不多的股份，一下子被綁便十分難脫身。至於那些每天成交額不足50萬股的股份還是少沾手為佳。沒有人能百戰百勝，或遲或早會面對虧損，投資成功與失敗分別在於如何處理手上的虧損。不應該讓小損失變成大損失，更不應該讓大損失變成無可挽回致命損失。因此止蝕是必需，千萬不可讓虧損出現滾雪球（愈滾愈大）現象。
不如意事常八九，即十次投資中有八次（甚至九次）出現虧蝕並不出奇，只要常記「止蝕唔止賺」，一、兩次成功的投資已足夠抵償八、九次失敗的投資。在投資市場錯過最佳入貨時機時應該點做？
一、問問自己上述投資潛在升幅仍有多少？ 例如2009年5月港股剛起步上升便遇上豬流感，不少人因此錯過最佳入貨時機。
2009年5月豬流感過後應如何處理？一般升市可維持三年，自然可以追入。反之今時今日股市上升已有兩年多，應不應該再追貨？情況有如2010年下半年當金價升穿1300美元後應不應該追貨的答案一樣。
二、看看其他市場有沒有更佳機會？ 2010年初不少內地投資者問：他們錯過了2009年4月投資一線城市住宅樓機會，應怎麼辦？個人回應是：投資二線城市住宅樓宇。
三、何謂高風險、低回報期？即恒指O在18倍以上。何謂高回報、低風險期？即恒指O在12倍以下。至於樓價高低如何去決定？如樓價是租金回報20年或以下是低風險、高回報期，樓價是租金回報30年或以上是高風險、低回報期。
1900年美國35%人口從事農業，今天只有2%，但美國農產品供應量沒有減少。1945年美國34%人口從事製造業，今天只有12%，但美國工業產品供應量亦沒有減少（加上來自海外的工業產品，反而出現過剩）。上述情況正在中國重演，中國農民及工人數目在未來大幅減少，但產量卻維持甚至上升。
2009年起中國步入後工業期（2009年消費只佔中國GDP 37％，在美國消費佔GDP 71％）。今年開始中國更進入高鐵時代，過去大部分中國人只在農村內走動然後跑到大城市，今天中國人在全國流動形成各城市重新組合。
過去中國製造業以出口為主，工廠自然建在沿海各城市，未來中國製造業內需佔很重要地位，需重新選址。即每個城市將因應本身地理、人口、資源等因素出現再分工。例如上海愈來愈金融化，但製造業則漸遠離上海（因工資成本、土地成本不化算）。成都愈來愈旅遊化，重慶由重工業走向電子科技等。
美國債市未來10年或爆煲
美國從來不是大負債國，只有第二次世界大戰期間為了支付軍費開支，政府負債才超過當年GDP 100％，其後已迅速下降。2001年小布殊上台後透過退稅及擴大醫療福利等開支，另加兩場戰爭（即攻打伊拉克及阿富汗），美國財赤便大升。
8年任期後美國政府負債倍升至10.05萬億美元，奧巴馬上台後為應付金融海嘯至今又增加負債2.5萬億美元。國會財政部估計到2020年美國負債將達23萬億美元、相等於當年GDP 160％。未來10年美國債券市場面臨崩潰，即債市已是一個計時炸彈，能否在炸彈未爆之前將之拆掉？木宰羊。
貨幣政策有本身的局限性，例如它不能提升勞工的競爭力（此乃美國失業率如此高理由），反而引來資產泡沫（例如1999年前的科網股泡沫、2007年前的物業泡沫及今天的債券泡沫）。1967年佛利民在美國經濟會議上曾發表演說︰「任何貨幣政策都有後遺症，中央銀行在採用時應萬分小心」。
大部分經濟學家皆明白貨幣政策只可改變「價格」而非「供求」。透過價格改變去影響人們對通脹、通縮的預期，從而刺激投資及消費（或延遲投資或消費），上述做法可產生短期效果，但對長期經濟沒有作用。貨幣政策可用作減少經濟的波動（例如價格出現急升或急跌時），而非帶來真正的繁榮。
上述演說已發表了40多年，但各國中央銀行有多少間遵守？舊世界永遠向新世界欠債，最終是舊世界沒落、新世界興起。1900年亞洲是舊世界、美國是新世界。2000年起亞洲是新世界、美國是舊世界。
※感謝陳永祥先生捐助農家女3.8萬元，並已代為滙上。
2 月28日，周一。2008年的金融海嘯帶來2009年全球性中央銀行濫發鈔票行為，令金融資產升值。經濟增長較快的新興工業國如中國、印度等更出現通脹，上述是貨幣政策帶來的因，與需求關係不大。
食物價格上升原因包括氣候及勞動成本上升，加上油價上升刺激肥料價上升，亦與需求關係不大，因此不能透過加息壓抑眼前通脹率。
過去10年中國因為是出口拉動型經濟，GDP增長率保持在年率10%，CPI升幅每年亦只有2%，因為從出口賺回來的錢，不是變成資本性投資便用作購買美國債券。2009年起改為內需拉動為主，甚至GDP增長率只有8%，通脹率仍會加快上升，因為「錢」轉向國內消費。
換言之中國、印度等新興工業國在可見將來，仍需面對較高通脹率。如貨幣政策一下子收得太緊恐怕出現1994年情況，引發資本市場較大幅度調整（當年CPI升幅達雙位數）。相信目前沒有此需要，看來中國貨幣政策仍以微調為主。
倒強人易 改一黨專政難
中國同中東國家不同，中國是一黨領導，主席只有兩屆任期。中東大部分國家都是強人領導，當強人年紀漸大，很易走上眾叛親離之路，其政權十分容易被推翻，反之中國國家主席在老化之前早已下台。推翻強人政權易、改變一黨領導難，除非中國領導層出現類似戈爾巴喬夫的人物，引致內部改變。
今天利比亞局面較1979年底伊朗王朝倒台前更麻煩（因伊朗事件沒有向其他地區擴散。加上1980年列根上台後美國採用高利率政策，寧可出現經濟衰退、亦要壓抑油價）。過去WTI一向較Brent略為便宜，但2010年起兩者差距達19美元一桶，主要是反映中東向歐洲供油的不穩定性。
最近WTI亦跟隨Brent升上100美元一桶，100美元以上一桶油價對全球經濟帶來很壞影響（2008年中油價升至147美元一桶、引發金融海嘯），尤其是印度、中國等用油大國，將面對巨大通脹壓力。如油價維持在100美元一桶以上一年，擔心另一場經濟衰退在醞釀中。
另一問題是：2009年3月開始的美股上升，到底可維持多久？在面對100美元以上一桶的油價下，聯儲局再推出QE3的機會迅速下降，因中東局勢令投資者對美元進一步不信任，貝南奇很快面對「巧婦無米炊」局面。
2010年是stock pickers' market，2010年11月起Russell 2000指數與標普500出現背馳至今已有3個多月，此一背馳現象可維持多久？世上發生的重要事故（Event）在過去同股市大方向關係不大。例如1950年6月25日韓戰爆發，一年後道指上升14.7％；1962年10月22日古巴越洲飛彈危機，一年後道指上升33.9％；1963年11月22日甘乃迪總統被行刺，一年後股市上升19.6％；1990年8月2日伊拉克入侵科威特，一年後道指上升7％；2001年9月11日紐約世貿中心被飛機撞毀，三個月後股市上升10.8％（一年後跌3.8％）。
換言之所有重要事件發生後只會帶來短期衝擊，對中（三個月）、長期（一年）投資市場而言沒有大影響，反之經濟政策例如1978年中國決定改革開放、1997年香港特區政府的「八萬五房屋政策」威力才大。
1967年至1981年是香港人人可分享經濟繁榮的時代。隨着中國政府改革開放政策落實，首先受害是本港低收入人士，1981年本港製造業工人收入是大學剛畢業生收入的70%，到1997年低收入者（因製造業工人人數已大減）只是大學剛畢業生收入50%。
2008年9月雷曼事件發生後，2009年3月QE及去年QE2出現，才產生資產升值潮。但QE2到今年4月屆滿，未來投資策略將改為如何在利率上升中獲利？
--------------------------------------------------------------------------------
電腦化、網絡時代來臨對中產階級是致命傷。1997年香港中產階級月入2、3萬港元的職位，到2011年薪金仍停留在此水平，反之最高收入1%家庭由1997年至今，手上財富上升超過2倍。香港已進入富者愈富時代，在此情況下一般人如何不產生仇富心理？許多人勤勤力力一世都買不起一個似樣的住宅單位，反之超級富豪可以豪花80萬元買個手袋送給女朋友。這是一個什麼樣的世界？
有錢人同一般人在投資方面最大的分別是耐性。他們不需要每月賺錢養家，甚至不需要賺短錢，只會在黃金極不值錢時收集，在大部分人睇淡樓價時入貨。投資股票亦一樣，他們明白在科技上出現突破，例如蘋果及騰訊（700）才會帶來大量財富。資源價格循環周期見底時才投資資源股。
--------------------------------------------------------------------------------
在經濟復蘇過程中，利率續步推高令債券吸引力漸消失（10年期債券利率已由2.48厘上升3.65厘。房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘）。在利率逐步上升壓力下美股會否出現類似2009年8月至2010年7月A股式調整？換言之今年4月會否是美股見頂月？2005年至2007年那些利用ARMS去買樓的美國小業主，所涉及的資金約6000億美元，其中20％已止蝕離場、餘下者約50％最少已遲了30天供款。
QE等如沃爾瑪47年淨收入
上述ARMS一般有5年低供款期、目前已陸續到期，對未來美國樓市構成另一壓力。隨着低供款期過去，一般供款金額可上升30％到40％，今年美國銀行界正努力協助這批供樓人士，將供款利率改為固定利率樓按。
生意淡薄、不如賭博（投機）。以沃爾瑪為例過去12個月營業額4190億美元、淨收入（不是純利）150億美元，即毛收益率只有3.57％（上述未扣除稅項、利息、折舊等開支）。沃爾瑪背後有多少人在流汗水？但一次量化寬鬆政策，政府可創造7000億美元，相等於47年沃爾瑪的收益……在如此環境下怎叫年輕人努力工作？！QE及QE2對「資產價值」的影響，遠超過普通人一生努力的成果，形成人人投機、不願腳踏實地去工作。
1999年至今S&P GSCI現貨指數（代表24種商品，包括礦、金、能源及農產品）升幅超過3倍。2008年受世界性衰退影響一度回落43％，2009及2010兩年升幅超過81％，即收復失地有餘。商品價格周期性很大，上一次由1969年起步、1981年結束共12年。這次又如何？
由2000年起計商品價格已上升11年。70年代食品及原材料價格上升推動工資上升，打工仔獲加薪後購買力上升，反過來又推動食品及原材料推上升，直到1979年底伏爾克出任聯儲局主席，將短期利率推高至22厘（1980年CPI升幅亦只有15％）。在實質利率7厘壓力下，打斷惡性通脹循環，1981年起利率回落，加上低通脹帶來20年繁榮期（利率回落可推高資產價格上升）。
直到2001年發生911事件後，格老擔心美國出現類似1990年起的日式通縮，聯同貝南奇開始另一段「負利率」時代。負利率初期推動樓價上升，產生財富效應，帶來2003年至2007年的繁榮。2006年輪到食物及原材料價升幅擴大，貝南奇開始大幅加息令美國樓價回落，引發CDO危機，到2008年演變成全球金融海嘯。
股樓變trader's market小心接火棒
2009年3月推出QE後美股才止跌回升，2010年4月QE到期後美股又回落，2010年6月聯儲局宣布11月起再推出QE2、美股才止跌回升，加上2010年內美國上市企業動用3570億美元回購股份，是2007年以來最多，亦是股市上升理由。今年又如何？個人認為2011年是十分難投資一年，大方向是上落市。
2009年香港人在內地工作有21.8萬多人，2010年下降至18萬，即去年共有3.8萬多港人回流香港。其中有多少人賣掉內地樓回港買樓不清楚。2009年前100港元兌100多元人民幣，現在只兌80多元，即買人民幣的話滙率上賺了20%；2009年及2010年內地樓價上升近倍（香港不足50%）；內地加息後供樓利息負擔上升……。上述因素是去年本港細價樓大升部分原因，去年不少港人由深圳回流香港買樓。
1997年8月後香港股市及樓市皆進入trader's market，價格可隨時回落50％，或上升100％。做一個成功的trader絕對不容易，例如去年11月前被睇好的股份如汽車、零售、服裝、鞋類等忽然統統改為被睇淡。你能否及時審時度勢、隨波逐流？一不小心便接了人家的火棒。
成功的trader在入市前必須考慮價格、波幅及成交額等因素，亦須顧及基礎分析及技術分析。當趨勢形成後股價一定不是最低價，但那時大方向才十分清晰，不妨加入。同樣道理上升趨勢完結後股價一定不是在最高價……。其次波幅大及成交額少的股份投入的資金宜細，波幅細而成交額大的股份投入的資金不妨多一點。
如果一開始便動用大量資金投入股價波幅大而成交不多的股份，一下子被綁便十分難脫身。至於那些每天成交額不足50萬股的股份還是少沾手為佳。沒有人能百戰百勝，或遲或早會面對虧損，投資成功與失敗分別在於如何處理手上的虧損。不應該讓小損失變成大損失，更不應該讓大損失變成無可挽回致命損失。因此止蝕是必需，千萬不可讓虧損出現滾雪球（愈滾愈大）現象。
不如意事常八九，即十次投資中有八次（甚至九次）出現虧蝕並不出奇，只要常記「止蝕唔止賺」，一、兩次成功的投資已足夠抵償八、九次失敗的投資。在投資市場錯過最佳入貨時機時應該點做？
一、問問自己上述投資潛在升幅仍有多少？ 例如2009年5月港股剛起步上升便遇上豬流感，不少人因此錯過最佳入貨時機。
2009年5月豬流感過後應如何處理？一般升市可維持三年，自然可以追入。反之今時今日股市上升已有兩年多，應不應該再追貨？情況有如2010年下半年當金價升穿1300美元後應不應該追貨的答案一樣。
二、看看其他市場有沒有更佳機會？ 2010年初不少內地投資者問：他們錯過了2009年4月投資一線城市住宅樓機會，應怎麼辦？個人回應是：投資二線城市住宅樓宇。
三、何謂高風險、低回報期？即恒指O在18倍以上。何謂高回報、低風險期？即恒指O在12倍以下。至於樓價高低如何去決定？如樓價是租金回報20年或以下是低風險、高回報期，樓價是租金回報30年或以上是高風險、低回報期。
1900年美國35%人口從事農業，今天只有2%，但美國農產品供應量沒有減少。1945年美國34%人口從事製造業，今天只有12%，但美國工業產品供應量亦沒有減少（加上來自海外的工業產品，反而出現過剩）。上述情況正在中國重演，中國農民及工人數目在未來大幅減少，但產量卻維持甚至上升。
2009年起中國步入後工業期（2009年消費只佔中國GDP 37％，在美國消費佔GDP 71％）。今年開始中國更進入高鐵時代，過去大部分中國人只在農村內走動然後跑到大城市，今天中國人在全國流動形成各城市重新組合。
過去中國製造業以出口為主，工廠自然建在沿海各城市，未來中國製造業內需佔很重要地位，需重新選址。即每個城市將因應本身地理、人口、資源等因素出現再分工。例如上海愈來愈金融化，但製造業則漸遠離上海（因工資成本、土地成本不化算）。成都愈來愈旅遊化，重慶由重工業走向電子科技等。
美國債市未來10年或爆煲
美國從來不是大負債國，只有第二次世界大戰期間為了支付軍費開支，政府負債才超過當年GDP 100％，其後已迅速下降。2001年小布殊上台後透過退稅及擴大醫療福利等開支，另加兩場戰爭（即攻打伊拉克及阿富汗），美國財赤便大升。
8年任期後美國政府負債倍升至10.05萬億美元，奧巴馬上台後為應付金融海嘯至今又增加負債2.5萬億美元。國會財政部估計到2020年美國負債將達23萬億美元、相等於當年GDP 160％。未來10年美國債券市場面臨崩潰，即債市已是一個計時炸彈，能否在炸彈未爆之前將之拆掉？木宰羊。
貨幣政策有本身的局限性，例如它不能提升勞工的競爭力（此乃美國失業率如此高理由），反而引來資產泡沫（例如1999年前的科網股泡沫、2007年前的物業泡沫及今天的債券泡沫）。1967年佛利民在美國經濟會議上曾發表演說︰「任何貨幣政策都有後遺症，中央銀行在採用時應萬分小心」。
大部分經濟學家皆明白貨幣政策只可改變「價格」而非「供求」。透過價格改變去影響人們對通脹、通縮的預期，從而刺激投資及消費（或延遲投資或消費），上述做法可產生短期效果，但對長期經濟沒有作用。貨幣政策可用作減少經濟的波動（例如價格出現急升或急跌時），而非帶來真正的繁榮。
上述演說已發表了40多年，但各國中央銀行有多少間遵守？舊世界永遠向新世界欠債，最終是舊世界沒落、新世界興起。1900年亞洲是舊世界、美國是新世界。2000年起亞洲是新世界、美國是舊世界。
※感謝陳永祥先生捐助農家女3.8萬元，並已代為滙上。
订阅：
评论 (Atom)