波幅与风险息息相关

信报财经新闻   2012-03-17


 证券及期货事务监察委员会早前与香港公开大学李嘉诚专业进修学院合办「2012 年投资者教育日」。在投资者教育讲座上，资深金融业人士关永盛讲解波幅的基本概念、恒生指数（下称恒指）波幅指数的表现、特性及其参考作用。

 关永盛指出，投资者愈来愈重视投资的风险。以往，投资者主要着眼于投资的回报；然而，在过去的十年，他们渐渐明白到不容轻视投资所涉及的风险，了解风险甚至较预期回报更为重要。

 关水盛提到全球投资于股票市场的风险似乎愈来愈高。以香港为例，恒指近15 年来经历了三次大调整。这主要是由于受到亚洲金融风暴（1997 至1998 年）、科网泡沫爆破及非典型肺炎（2000 至2003 年）和金融海啸（2007 至2009 年）的影响，而每次恒指的跌幅更超过50% 【表】。

 恒指近年波幅扩大

 关永盛解释，风险正代表着市场上充满不确定性及不明朗因素，引致事情可能出现的结果比最终出现的结果多。波幅就是量度种种不可控制的风险的指标。举一个实例：参与讲座的人并非全都准时到场，存在着早到或迟到的可能。

波幅可用来量度风险，那它的高低代表什么呢？关永盛以恒指于2005年及2008年的表现作说明。如【图1】所示，恒指于2005 年（红线）在13000 点至16000 点之间徘徊； 反观2008 年（ 蓝线） ， 恒指由26000 点反覆回落，更曾跌穿12000 点， 高低波幅达14000 点。由此可见，2008 年的波幅显然比2005 年大。波幅大代表着高波动性，指证券价值可能会分散在一个较大的范围内，并可以在一段短时间内向上或下剧烈变动，风险相对较高；相反，波幅小则代表低波动性，指证券价值在一段时间内保持轻微的变动，意味着较低风险。

 何谓波幅指数？

 透过记录恒指每日的变化是量度波幅的另一方法。【图2】以恒指于2005 年及2008 年每日的回报分布作比较，他指出这分别代表着窄和阔的波幅。2005 年的每日变动分布较集中，反观2008 年的每日变动分散，意味着当时的不确定性很大，风险亦相当高。

 历史波幅、引伸波幅和波幅指数均可量度波幅，以这三个不同的概念计算，得出的结果亦不一样。关永盛解释，历史波幅是基于资产价格的过去表现作计算，可作参考之用；引伸波幅则是隐含在期权价格内、在期权到期前的预期波幅；而波幅指数是利用一篮子的期权价格来预计未来30 日的波幅，为一标准及透明的指标，具前瞻性。

 恒指波幅指数反映市场对恒指未来30 日波幅的预期。他说，恒指波幅指数较低，代表市况较为平稳；若恒指波幅指数上升，即预期市况将趋向动荡。不过，他重申市场始终存在不确定性，面对众多影响市场或个别股票的因素，波幅指数亦未必能准确预期市场的变化。

 他从统计学的角度作说明，恒指未来30 日的预期回报会呈钟形正态分布【图3】。假设恒指在20000 点，而恒指波幅指数为30，即表示恒指30 日回报的一个标准差为8.7%或1732 点，即恒指约有68% 的机会其升跌幅度不会大于1732 点或8.7%。但恒指亦有约32%的机会其升跌幅度大于1732点。

波幅指数的用途

 关永盛指出，从恒指及恒指波幅指数在过去十年的表现【图4】，恒指波幅指数在2008 年曾高达104.29，当时全球正经历金融海啸；而最低位出现在2005 年，只有10.86。而从恒指与恒指波幅指数每日回报的分布【图5】，发现数据分布呈负斜率，显示出两者的逆向关系。虽然恒指与恒指波幅指数呈现负相关性，但图5 亦显示两指数的每日表现有部分时间会出现相同方向的情况。

 关永盛认为，恒指波幅指数可作为市场指标，为投资者提供衍生工具定价的参考，并且能帮助调节投资组合的风险。波幅指数的衍生工具，如波幅指数期货可让专业的投资者为其持有的股票作风险对冲。最后，他不忘提醒投资者波幅指数只是一个统计数值，作为未来波幅变化的指标，但是不能绝对准确预测未来市场的走势。

 本文为证监会与香港公开大学李嘉诚专业进修学院合办的投资者教育讲座内容摘录，资料仅供参考之用。本文╱讲座内容只反映个别讲者的意见，并不代表香港公开大学李嘉诚专业进修学院或证监会的立场。本文╱讲座也不拟提供投资意见。投资者必须因应个人情况作出决定，并在有需要时谘询专业意见。