纵观内地不同的资金流动性数据，投资界可能没有想过，其实香港利差是透视内地资本流动性的最佳领先指标。换句话说，香港利差也是预测内地股市表现趋势的指标。
目前，资金流动性持续影响内地股市表现，但是最大问题是涉及内地流动性的数据的滞后性，资料公布至少要滞后1 个月，届时无论数据多准确，我们也只能做事后孔明。
笔者希望透过本文分析，如何透过不同的数据，预测内地股市的走势。
际资本流动对内地影响
2010 年4 月中旬在欧洲债务危机的冲击下，内地国际资本流入的规模从前4个月的月均2500 亿元人民币，下降到2010 年5 月和6 月的月均1200 亿元人民币，大幅减少50%。同期，A 股市场出现明显调整。
与此形成鲜明对比，2010 年10月美联储宣布实行第二轮量化宽松货币政策（QE2），该月国际资本流入规模超过5000 亿元人民币，较正常月份扩大一倍。在资金和乐观情绪的推动下，A 股市场9 月下旬至11 月上旬的累计最大升幅超过20%。
唯一的例外是出现在2011 年1月和2 月，不过，我们认为就是这一例外，揭露了国际资本流动影响内地股票市场的逻辑链。
我们认为，国际资本流入之所以同时对内地股票和债券市场产生显着影响，其关键环节就是资本流动的变化，会明显改变内地银行间市场的流动性状况和短期利率水准 (注：看来关注SHIBOR的走势还是有一定价值的)，这一点在信贷规模控制的情况下，表现更为突显。
若我们将银行间资金视为「资金水池」，两个最重要的「入水龙头」分别是新增信贷和外汇占款。以2010 年为例， 大水龙头信贷投放7.95 万亿元人民币（下同），考虑信托贷款和票据融资，共近10 万亿，小水龙头外汇占款新增近3 万亿。
「排水龙头」——以公开市场操作和存款准备金为主的数量型货币政策
我们可以观察到，2010 年12 月尾到2011 年1 月，虽然信贷增速不慢，国际资本流入规模较高，但一方面由于中国人民银行抛出差别准备金作为利器，对付信贷上升，另一方面通过12 月和1 月两次提高存款准备金，锁住了7000 亿存款，成功控制了流动性，使得短期利率高企，压低了股票和债券市场。
一个新同步指标─银行代客结售汇统计数据银行代客结售汇数据是监测国际资本流动的重要指标。目前市场上观察国际资金流动的主要指标包括外汇储备和外汇占款。我们认为，国家外汇管理局从2010 年1月开始公布的银行代客结售汇数据，在衡量国际资本流动方面较以上两个指标更有参考性。
在衡量国际资本流动方面，中国人民银行公布的外汇储备资料是存量，因内地的外汇储备以美元记值，规模已超过3 万亿美元，且其中非美元外汇储备占比已超过35%，所以非美元外汇储备特别是欧罗储备的汇率波动可能对该月外汇储备余额将产生较大干扰。
擧个例子，受欧洲债务危机中欧罗汇率贬值影响，2010 年上半年中国人民银行公布外汇储备余额24542亿美元，较上年末的23991 亿美元仅增加551 亿美元。
而根据《国际收支平衡表》统计，2010 年上半年内地外汇储备的交易额（剔除汇率波动）1780 亿美元，这明显高于储备余额变动额。而同期的银行代客结售汇顺差为1592 亿美元，与国际收支平衡表统计的国际资本流入规模更为接近。
但银行代客结售汇数据较之外汇占款有两个优点：第一，在历史上，外汇占款可能受异常值的干扰，如2007 年12 月。第二，比较银行代客结售汇资料和同期的银行代客收付汇资料，可以更好的观察经济主体持有外汇的意愿。
内地资本流动的领先指标─香港利差关注流动性对内地股票市场影响遇到的最大问题是流动性资料的滞后性，资料公布至少要滞后1个月，届时市场的波动已经明显体现甚至转向。其实，我们认为，可以透过观察香港的利差、港元汇率波动和即期与远期NDF汇率差，来估算流入内地的国际资本状况。
摘自：信报财经新闻 By 温天纳 2011-05-09
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