股市矩阵内里乾坤

苦尽甘来「长牛」可待
信报财经新闻  By John Mauldin 2012-07-09  
摘录
按照现时的盈利和估值环境，究竟如何大致推算出美国股市未来三至十年的前景？本栏今期继续就笔者与Crestmont Research 创办人伊斯特林（Ed East erling）十年前合着的《牛眼投资法》（Bull's Eye Investing）一书分析，对照书成九年来的最新发展，基于最近更新的研究数据，从而探讨目前的长期熊市何时终结的问题。
股市矩阵内里乾坤
载于《牛眼投资法》第五章的股市回报矩阵以全彩色印制，由三页折叠而成，可算是Crestmont Research 最为读者熟知的一大图表【图2】，其中包含上一世纪以来逾5000个历史投资时段。
在股市回报矩阵中，若要知1950 年至1973 年的年均复合回报，可由左轴的19 50年一行连向「73」（即1973 年）一栏；两者相交的「8」字就是投资者除税后所得的名义回报率，亦即在此23 年间每年复合回报率为8%。再看往后九年，亦即32 年间的每年复合回报率，则在除税后降至6%。调整通胀因素后，复合回报率则降至2%。此外，还有一条由右上角至左下角的黑色对角线，用以显示投资20 年后回报若干，以便投资者预计其长线投资的前景。
我们今后将经常提及市盈率起跌以及股市的相应调整，投资者若能掌握个中诀窍，就能洞烛机先，取得可观回报，安享晚年。
图2 矩阵中，沿对角线的绿色及红色部分，分别代表高回报及低回报时期。在《牛眼投资法》书中，图中右下角只包含头两栏的红色部分。其后再加上的过去九年的数据后更表明目前的长期熊市非同小可。鉴于现时估值及预期回报率，目前长期熊市结束之前，矩阵中的红色部分将再大量增加。可见书中有关观察至今依然适用。
再从书中引述相关段落如下：我们在分析股市矩阵背后玄机时，较明显的初步观察有以下几点。长期牛市与长期熊市显然各有相关的回报模式。红色及粉红色（回报偏低）时期与蓝色及绿色（回报中高）时期交替出现。新时期一旦展开，就往往历时甚久。虽然极长期回报录得正数而且贴近平均水平，10 至20 年甚至更长时期，均未足以确保回报录得正数或臻于可以接受的水平。
此外，须知历时最长的绿色时期才刚于上世纪结束。虽然近期美国股市历经几年的红色时期，但仍远未能有助于长期平均回报重返「平均」水平。回顾近百年来，从未出现过「红色」熊市时期仅历时短短数年之后，就能突变为「绿色」牛市的时期。观察矩阵图也可发现，回报率往往长期介乎5%至7%之间；经历数十载以后，名义回报率更往往处于5%或以下的水平。图中数据显示，要有利于投资的长期回报，最重要是在市盈率偏低时开始投资。
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