讀者若有留意信研Dashboard，不難發現上周恒指的表現，明顯與大市（逾千隻股票）股份升跌比例出現背馳的情況，即恒生指數錄得升幅的同時，但升跌比例卻持續出現過半數股份下跌，反映大市表現明顯較恒指弱。恒指於本周初急瀉近500點，可見當升跌比例與恒指出現背馳時，或可為後市帶來一定啟示。今期研究部搜羅了2000年至今歷次升跌比例與恒指走勢的數據，驗證此背馳的關係，以及就目前的升跌比例變化，分析恒指後市走勢。
上周三至周五，儘管恒生指數連續錄得溫和升幅，但大市升跌比例卻持續轉差，由最初的略低於7︰3，即約有七隻股份上升才有三隻股份下跌，輾轉回落至上周五約3︰7，即約有三隻股份上升便有七隻股份下跌【圖1】，反映大市表現明顯與恒指背馳，頗有大戶托高恒指出貨的味道。
事實上，恒指於本周一便出現近500點的跌幅，而當日的升跌比例更接近2︰8，創下福島核危機以來的新低*，可見恒指與大市升跌比例出現背馳，或對恒指後市走勢可帶來一定的預示作用。
是否如此？今期研究部搜羅了2000年至今歷次恒指與大市升跌比例出現背馳現象，以及與恒指往後表現的關係。
為顧及部分讀者，我們先補充／解釋如何運算內文股份升跌比例**，以及何為內文所指的，升跌比例與恒指背馳現象。
簡而言之，計算大市升跌比例的方法是，把當日收市後，上升股份數目（U）除以下跌股份數目（D），即U／D，沒有升跌的股份數目不用計算 (全部个股创新高新底比的指标也很有用)；例如升跌比例為4（或以4︰1的方式表達），即表示1隻股份下跌便有4隻股份上升。
至於大市升跌比例與恒指背馳方面，嚴格來說，這可以反映兩種情況，即恒指上升，但大市下跌股份的數目較上升的多（下稱「弱勢背馳」）；或恒指下跌，但大市上升股份數目多於下跌（下稱「強勢背馳」）***。
兩種背馳特點
根據2000年至今歷次的「弱勢背馳」或「強勢背馳」，我們可發現以下的特性及這對恒指往後走勢的啟示：
一、背馳出現機會較少：根據2000年至今合共2800多個交易中，出現「弱勢背馳」或「強勢背馳」的交易日數，分別只有344日和209日，約佔總交易日數12%和7%。若就恒指的升幅和升跌比例加入過濾準則（filters），出現背馳的日數百分比大部分更少於5%。可見出現這「弱勢背馳」或「強勢背馳」的情況並不十分常見。
二、必須加入過濾準則，篩走部分邊緣「背馳」的日子：從「弱勢背馳」日子中，恒指的當日升幅，以及下跌股份數目多於上升百分比的散布圖（Scatter Plot）可見，有不少「弱勢背馳」的日子是屬於「邊綠」背馳，即恒指只錄得「輕微」升幅，或下跌股份數目只「輕微」高於上升【圖2紅色方格】。故此，在計算出現「弱勢背馳」往後恒指的升跌幅，部分將加入個別過濾準則，篩走部分邊緣「背馳」的「噪音」日子。而過濾準則分別為恒指當日升幅（過濾準則1）及下跌股份多於上升的百分比（過濾準則2）。
三、「弱勢背馳」的日子較「強勢背馳」多：不輪加入過濾準則與否，「弱勢背馳」的日子均會高於「強勢背馳」；例如在沒有加入過濾準則的情況，「弱勢背馳」的日子數目便較「強勢背馳」的多出逾六成（344日及209日）。
箇中原因或不難理解，因為一般情況，大市表現多會與恒指同步。若然出現背馳，往往或反映大戶正托高恒指沽貨（「弱勢背馳」），或出現質低恒指買貨的情況（「強勢背馳」）。而大戶托高恒指沽貨的情況相對較常見，加上沽貨的日子往往也較入貨的長（即沽貨的速度會較慢），這或令「弱勢背馳」出現的日子，明顯較「強勢背馳」多。
多數密集出現
四、「背馳」的日子多會密集出現，且會在恒指臨近高位出現：儘管「背馳」日子存在單獨出現的情況，但較密集地出現也頗常見，尤其當加入過濾準則後則更為明顯【圖3】。圖3是加入過濾準則後（過濾準則1和2分別為0.5%及50%）出現「弱勢背馳」日子的分布圖。從圖中可見，「弱勢背馳」較多情況密集地出現，而且往往在大市臨將見頂時出現較密集的現象，例如2000年初和2007年下旬，以及2008年。
那麼「弱勢背馳」的出現，對後市走勢有何啟示【表】附表是加入不同篩選過濾準則的「弱勢背馳」在不同交易日數後，恒指累計平均升跌幅度；值得留意的是，若然下跌股份高於上升股份20%和50%（過濾準則2），升跌股份比例將為45︰55 和40︰60。從附表可見，若然大市出現「弱勢背馳」，隨後5日、50日和100日恒指出現下跌的機會頗高【表粉紅色格】。
不過，在隨後的10日、20日和30日的表現則比較參差，而且錄得升幅的情況較多。
那麼經過本周二的15︰85下跌日後，從大市升跌比例變化的角度看，恒指後市將如何？
根據研究部早前對本港股市歷年升跌比例的分析，有以下的發現**：
歷史升跌比例與指數的關係（不論美股或港股），大市短時間內出現多日較大的下跌比例，如1︰9或更大的下跌比例，隨後（不一定是翌日）出現逾5倍或以上的升跌比例（即5︰1或更大比例），這或預示恒指很大機會展開以月計的升浪，因為當股市出現多日較大比例的下跌，顯示市場氣氛十分悲觀，反映投資者持貨水平較低（甚至持有較多淡倉）；若然這時升跌比例大幅攀升，往往反映大市見底回升。
後市未似見底
然而，近期港股的情況是，儘管本周初恒指出現較大比例的下跌，惟仍未達1︰9的水平，且成交未算活躍，反映未有明顯恐慌性拋售的迹象。而且出現周一相對較大比例的下跌日，至今也未曾出現逾5倍或以上的升跌比例（周二的升跌比例只是略高於5︰5）【圖1】，反映後市不似出現見底回升情況。
換言之，從近日僅出現單一接近1︰9下跌日，且成交未算配合，而且在隨後（至今為止）數個交易日，也未能出現較大的升跌比例，這或顯示目前大市只會出現短暫的反彈或在現水平喘定而已。後市不排除有再下試近期低位的機會。
無論如何，上周四及五大市再現「弱勢背馳」，隨後5日恒指的表現，相信錄得跌幅的機會甚高，這將進一步確認歷史的關係。那麼恒指往後的表現，又是否預示在50和100個交易日後將出現跌幅，值得大家留意。
*詳見2011年5月24日信研Dashboard。
**詳見2011年3月24日「港股調整完未？」
***由於篇幅關係，內文將較集中討論「弱勢背馳」的情況。
分析員：呂梓毅
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